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标题: 行业阵痛期尚远，震荡式下跌在所难免-动力煤山西产地调研 [打印本页]
作者: gaomy 时间: 2016-11-11 15:35
标题: 行业阵痛期尚远，震荡式下跌在所难免-动力煤山西产地调研
本帖最后由 gaomy 于 2016-12-13 16:57 编辑
| 2015年以来动力煤价格江河日下，为掌握动力煤供给端的真实运营情况、进一步探索成本支撑这一永恒话题，4月21日至4月24日我们先后走访了晋北地区4家国有动力煤企业。主要结论如下：
l萧条形势之下煤炭企业主要拼两点，一是长期稳定的客户渠道，二是成本优势：1）从我们调研的情况来看，拥有长期稳定销货渠道的煤矿企业产销数量仍然稳定，基本满负荷生产、零库存。2）目前煤炭行业亏损面8成之上，我们调研的四家单位也不例外。但从坑口完全成本来看依然存在较大差距，2008年之后投产的新矿商品煤吨煤成本在200元/吨左右，矿龄50年之上的老矿吨煤成本可达400-500元/吨，甚至2000-3000元/吨，成本优势如何决定企业能否在行业阵痛期挺过难关。
l从可变成本和现金流成本来看，当前煤炭价格仍有下跌空间。以我们调研的某家产能300万吨/年、2008年投产矿为例，目前可变成本在150元/吨左右，现金流成本在80元/左右，在物流、港口费用一定的情况下，当前Q5500动力煤400元/吨左右的港口平仓价、200元/吨左右的坑口价格尚有50-100元/吨的下跌空间。
l国有煤炭企业“大而不能倒”决定单靠成本曲线难以完成供给端调整，但国企改革又需要行业转型、产业结构优化的大环境相配合，煤炭行业真正的阵痛期、洗牌期远未到来，未来1-2年动力煤价格震荡式下跌仍是大概率事件。
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| 行业阵痛期尚远，震荡式下跌在所难免 ---动力煤山西产地调研
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| 国投动力煤策略团队
高明宇（执笔） 010-58747615 gaomingyu@zgqh.com.cn
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一、 调研背景及目的
2015年以来动力煤价格江河日下：截至4月22日，环渤海指数累计下跌83元/吨（15.81%）至442元/吨，秦皇岛港Q5500动力末煤挂牌价累计下跌105元/吨（20.19%）至415元/吨，动力煤期货主力合约也一度下跌83.2元/吨（17.28%）至398.4元/吨。在如此愁云惨淡的背景下，为掌握动力煤供给端的真实运营情况、进一步探索成本支撑这一永恒话题，从而更好的把握动力煤行情走势，我们特组织了本次动力煤山西产地调研，本次活动得到了郑州商品交易所的大力赞助和支持。
本次调研主要涉及如下5个核心议题：
1） 煤矿投产情况：现有煤矿核定产能、投产时间、是否有拟建产能。
2） 煤矿运行情况：当前煤矿开工率、销售目的地及订单情况、库存水平。
3） 煤炭企业成本：商品煤坑口完全成本、发运前费用、发运费用、到港费用。
4） 煤炭企业税费：资源税改革、清费立税的影响。
5） 动力煤期货参与情况：套期保值可行性、对合约设置的建议。
二、调研路线及对象
本次调研先后走访同煤浙能麻家梁煤业有限责任公司、朔州煤电煤炭运销公司、国投大同能源有限责任公司、大同煤矿集团外经贸公司4家国有企业，调研时间为4月21日至4月24日，主要以企业参观、问卷调查、座谈交流的方式进行，具体调研路线如下图所示。
三、调研内容
1）同煤浙能麻家梁煤业
煤矿投产情况：同煤浙能麻家梁煤业为同煤集团和浙能集团的合资企业，属自负盈亏的独立法人，总投资额60亿元，注册资本18亿元（同煤出资60%，浙能出资40%）。该煤矿2008年开始建设，2012年正式投产，现有核定年产能1200万吨，暂无扩建产能计划。目前企业员工共3800人，1300名正式员工，2500名临时员工。
煤矿运行情况：
背靠股东优势，该煤矿商品煤直供浙能集团电厂（下水煤中转港以秦皇岛港为主，少量走曹妃甸港），因此产量、销量一直较稳定，煤市萧条对其的影响主要体现在吨煤价格下跌、企业利润下滑。2014年生产原煤1200万吨，销售精煤728万吨，洗选率62%；2015年一季度生产原煤350万吨，销售精煤215万吨，处于满负荷生产状态，已超额完成季度产销目标。
调研当期麻家梁煤业供浙能的Q5000精煤港口平仓价350元/吨，合7分/大卡，虽然较7.3-8分/大卡的市场煤售价偏低，但为保证长期稳定的销货渠道，并无打算改变销售战略开拓其他客户。
矿区建有原煤仓3个共计10.5万吨库存能力，产品仓2个共计5万吨库存能力，由于所产精煤基本都可供浙能消化，库存水平长期处于低位。
图片来源：同煤浙能麻家梁煤业
煤炭企业成本：
麻家梁煤业所销精煤发热量为5000千卡/千克，干燥基全硫0.4%，全水10%，灰分17-19%，适合南方电厂使用。我们的访谈对象对物流成本较为了解，关于生产环节介绍说一年利息费用4亿元、人工成本不足2亿元、外包项目成本4-5亿元，由此我们也对发运前的吨煤完全成本进行了估算。当前开采煤层为350米较浅煤层，且新矿生产效率较高，麻家梁煤业的生产成本具有一定优势，但与调研当期的港口平仓价350元/吨相比，企业仍处于微亏不盈利状态。
表1 同煤浙能麻家梁煤业精煤港口平仓成本 单位：元/吨
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| 资源税费及其他 | 40 |
| 完全成本 | 170-180 |
| 专用线过轨费 | 4 |
| 地方铁路局服务费 | 1 |
| 发运前费用 | 5 |
| 大秦线运费 | 144 |
| 港口费用 | 30 |
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资料来源：同煤浙能麻家梁煤业，国投期货
访谈感受：
1） 企业领导认为2015、2016年仍是煤炭行业的最艰难时刻，2017年有望迎来拐点，因此现阶段坚持稳定浙能这一长期客户资源，通过质押贷款维持现金流转也不能停产。
2） 目前电厂使用主流动力煤为Q5000，和动力煤期货标的有一定差距。
2）朔州煤电煤炭运销公司
煤矿投产情况：
朔州煤电是同煤集团的全资子公司，现有核定年产能1650万吨，旗下共有5家煤矿企业：朔州王坪煤电公司由原王坪煤矿整体改制而成，1984年10月开工兴建，1988年10月建成投产；朔煤小峪煤矿始建于1954年，经过数次改扩建年产能由60万吨提升至260万吨，现有在产职工5100人；朔煤铁峰煤业是同煤集团规划的十一个千万吨级矿井之一，现有职工1900余人；朔煤新裕煤矿1968年投产，2004年山西省煤炭资源整合时划归同煤集团；同朔同盈煤业为4家地方煤矿整合而成的公私合营企业，年设计产能90万吨。
总体来看，朔州煤电旗下煤矿的矿龄普遍较老，甚至有50年以上的老矿，井工矿开采煤层普遍在700米之下，3座主矿在产员工1.3万人，生产能力落后、员工负担重的问题比较突出。
煤矿运行情况：
朔州煤电销煤部分通过大秦线运往京津唐地区，另一部分通过汽运销往附近的电厂、煤炭发运站，由于缺乏长期稳定的客户资源，今年一季度销量较去年四季度出现明显下滑：2014年朔州煤电煤炭销量1224万吨，洗选率70%，除小峪煤矿矿井改造外基本全年满负荷生产。目前王坪、小峪、铁峰3座同煤原属矿正常生产，2座被整合的地方煤矿因证件不全去年下半年以来一直停产，今年一季度3座主产矿销售煤炭300万吨，其中公路地销150万吨与去年四季度持平，因下游电厂开机率不足、负荷低导致其接货能力差，铁路发运150万吨较去年四季度下降75万吨（降幅为33.33%）。
4月末朔州煤电刚刚发放1月工资，即将面临拖欠3个月工资的情况，安全生产所需的资金投入也无法保障。
煤炭企业成本：
根据企业领导介绍，以其旗下小峪煤矿所产Q5000商品煤为例，正常情况下原煤完全成本275元/吨，由于实行以销定产政策，今年一季度产量下滑后原煤成本高达370元/吨。参照调研当期朔州煤电在港口的销售平仓价340元/吨，正常情况下吨煤亏损213元/吨，被动减产后吨煤亏损349元/吨。
表2 朔州煤电小峪煤矿Q5000商品煤港口平仓成本 单位：元/吨
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| 原煤完全成本 | 275 | 370 |
| 商品煤完全成本 | 393 | 529 |
| 物流成本 | 130 | 130 |
| 港口费用 | 30 | 30 |
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资料来源：朔州煤电，国投期货
访谈感受：
1） 朔州煤电属同煤集团比较典型的老矿企业，生产能力落后、职工人数众多大大削弱了企业的成本优势，与完全成本80-90元/吨的内蒙古露天矿相比更是没有竞争力。
2） 关于当前的煤炭市场形势，访谈对象普遍对经济增长、发电量比较悲观，纷纷表示当前是煤炭企业的最艰难时刻，甚至比98、99年亚洲金融危机时还要严重，感觉企业马上就撑不下去，只能通过降低人工成本、材料采购成本来“保命”。特别有人提到，如果下期环渤海指数再跌，煤矿面临彻底关停。
3)国投大同能源
煤矿投产情况: 国投大同能源为国投煤炭的控股企业，其塔山煤矿2006年开始兴建，2008年正式投产,赶上了煤炭行业黄金十年的尾声。煤矿原设计年产能240万吨，2014年原煤产量287万吨，由于新矿具有成本优势，企业领导表示“产量是硬道理”，为摊低成本仍有逐年扩大产能的计划。目前国投大同能源在产职工800余人，塔山煤矿500余人，电厂及机关300余人。
煤矿运行情况：
塔山煤矿所产商品煤包括动力煤、1/3焦煤，目前全部地销，周边客户资源稳定，使企业在当前萧条形势下仍能实现“以产定销”。2014年销售商品煤247.12万吨，其中60%销往外部电厂，15%销向自有电厂，全部市场化定价；2015年计划销售商品煤300万吨，目前基本满负荷生产。
煤矿设计库容3万吨，“以产定销”策略下实现零库存。
图片来源：国投大同能源
煤炭企业成本：
国投大同能源塔山煤矿主产Q5500动力煤，干基含硫量0.6%，属优质电煤。
与企业财务人员交流，一季度商品煤吨煤成本202元，与不含税出厂价197元/吨相比亏损5元/吨；一季度现金流入6900万，商品煤吨煤现金流收入115元/吨，推测吨煤现金流成本82元/吨左右。未来企业成本存在两个变量：一是今年下半年开始更换开采煤层，增加完全成本20元/吨；二是今年年底将开通铁路专线，当前偏高的发运费将下降30元/吨，港口平仓成本总体将下降10元/吨。
资源税费方面，财务人员表示清费立税之后，总体负担基本持平，在20元/吨左右；环保成本方面，电厂每年排污费用260万，煤矿每年165万，商品煤吨煤环保成本0.67元。
表3 2014年国投大同能源塔山煤矿商品煤出厂成本 单位：元/吨
资料来源：国投大同能源，国投期货
表4 2015年一季度国投大同能源塔山煤矿商品煤港口平仓成本 单位：元/吨
资料来源：国投大同能源，国投期货
访谈感受：
与限产量、降低增值税、政府额外政策支持这些盛传的救市政策不同，占有成本优势的国投大同能源企业领导提出了独到见解：1）放开产量限制，充分竞争之下淘汰落后产能；2）放开煤炭资源，将资源优先配置给有管理经验优势的企业，从而保证地方政府财政收入；3）国有控股全部退出，放开工资限制。国有煤炭企业的退出机制远不及民营企业灵活，社会负担过重，最终行业要想走出困境大型国有煤炭企业破产或难避免。
4）同煤集团外经贸公司
同煤集团外经贸公司为同煤集团的全资子公司，负责同煤集团所有非煤进出口、煤炭进口、国际工程、对外投融资等工作。
虽非直接负责生产经营、运销的部门，但与访谈对象的交流中我们也了解到同煤集团现状及内部员工感受：
1）同煤集团的主要问题在于人员太多，社会负担太重。目前在职员工20万人，加上不在册外包员工一共30人，再加上员工家属共80万人。年度在职员工工资成本150亿元，以2014年煤炭产量1.63亿吨为参照，吨煤人工成本92元左右。此外，同煤集团各个矿的人工成本也存在很大差异，有的老矿年产能200万吨、员工5000人，有的新矿年产能2000万吨、员工2000人。
2）2014年同煤集团对大同市地方财税收入贡献36%，已经形成“太大而不能倒”的局面。目前同煤本部煤矿并未减产，后期整合的一些地方矿有部分停产（如年产量90万吨一类的小煤矿）。2014年同煤集团亏损5亿元，但仍要通过发行企业债等方式维持生产经营，每年财务费用60亿以上，吨煤财务费用36.8元左右。
3）同煤集团非常愿意淘汰落后产能，但社会责任在肩国企改革困境难以突破。由于设备、技术等更新换代较快，老矿员工无法适应新矿的生产环境，新矿每年还要接收大量矿院毕业的新生力量，最佳选择就是关停老矿。如此前同煤集团旗下5-6个老矿宣布破产，吨煤成本都高达2000-3000元，但政府难以承担如此大的社保开销，最终还是由同煤集团具有成本优势的新矿分担负担。
4）黄金十年同煤集团扩张严重，最初4个矿区增加到7个、再到11个，配套项目建设也铺开很大，加重了萧条形势下企业负担。同煤集团经历了97-98年亚洲金融危机之后，开始布局非煤产业，建立了煤炭、电力、煤化工、建材、钢铁、旅游、贸易、房地产（全球最大棚户区改造）8大板块，但整体经济形势下行、房地产行业不景气另整个产业链条都遇到了经营困难，互补优势并不明显。外经贸也曾承揽实施土耳其阿玛斯拉煤矿建井项目，建设期7年，但目前国内煤炭主业萧条，对外项目也都被叫停。
图片来源：同煤集团
四、调研总结
本次调研历时3天，自太原一路北上先后走访了4家国有动力煤企业，主要结论和感受如下：
第一，萧条形势之下煤炭企业主要拼两点，一是长期稳定的客户渠道，二是成本优势：1）从我们调研的情况来看，拥有长期稳定销货渠道的煤矿企业产销数量仍然稳定，基本满负荷生产、零库存，部分企业甚至有逐年扩张产能的规划，而部分主销市场煤的企业产销数量受到冲击。2）目前正处于煤炭行业季度困难时期，行业亏损面8成之上，我们调研的四家单位也不例外。但从坑口完全成本来看依然存在较大差距，2008年之后投产的新矿商品煤吨煤成本在200元/吨左右，矿龄50年之上的老矿吨煤成本可达400-500元/吨，甚至2000-3000元/吨，成本优势如何决定企业能否在行业阵痛期挺过难关。
第二，从可变成本和现金流成本来看，当前煤炭价格仍有下跌空间。以我们调研的某家产能300万吨/年、2008年投产矿为例，目前包括生产成本、资源税费在内的可变成本在150元/吨左右，现金流成本在80元/左右，在物流、港口费用一定的情况下，目前Q5500动力煤400元/吨左右的港口平仓价、200元/吨左右的坑口价格尚有50-100元/吨的下跌空间。
第三，国有煤炭企业“大而不能倒”决定单靠成本曲线难以完成供给端调整，但国企改革又需要行业转型、产业结构优化的大环境相配合，煤炭行业真正的阵痛期、洗牌期远未到来，未来1-2年动力煤价格震荡式下跌仍是大概率事件。当前国有重点煤矿产量在全国占比55%左右，我们本次调研的山西省更是高达72%，属于煤炭行业中国企色彩浓重的一个地区。在目前几乎全行业亏损的情况下，老牌国有煤炭企业肩负着过重的员工成本、社会责任，其成本极不占优的落后产能仍然无法退出，具有相对成本优势的民营企业具有一定的经营灵活性，但也仅是暂时关停，只待价格抬头鼓风复产，因此未来1-2年煤炭价格更有可能在地方煤矿边际产量的调节下震荡式下跌，煤炭行业走出困境仍需要部分产能彻底退出、转型。
| 【研究员介绍】
高明宇：中国科学院研究生院经济学硕士，现任国投中谷期货研究部能源研究员，从业资格证号：F0302201，投资分析考试合格证号：TZ008682。专注原油、煤炭相关品种的基本面研发和策略设计，撰写原油、沥青、动力煤系列常规报告和专题报告，为客户设计投资和套期保值策略。
【公司介绍】 国投中谷期货：公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询业务及资产管理业务。国投中谷期货一直以良好的信誉、安全快捷的交易通道及规范严格的风险管理竭诚为投资者提供专业化期货服务。多年来，公司牢牢把握“为产业和机构客户服务”的宗旨，通过差异化竞争策略，在为客户提供多元化研发产品、一站式交割服务、风险管控体系设计方面形成了核心竞争优势，树立了“期货理财和风险管控专家”的品牌形象。
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