经济企稳需求旺盛玻璃或将震荡上行

——玻璃 2016 年上半年报告

2016年上半年，玻璃期货整体处于反弹行情，反弹接近50%。由于大宗商品上涨过快，为防止发生交易风险，4月下旬交易所对多个品种的手续费、交易保证金和涨跌停板幅度进行了调整，政策出台之后，大部分商品的涨势得到了有效抑制，降低了交易风险。5月，在钢铁、焦煤焦炭、铁矿石等黑色品种走弱的情况下，玻璃走出了一波反弹行情，并且6月继续上涨，目前玻璃主力合约1609价格在1100元/吨附近震荡。

宏观来看，我国经济总体平稳，将继续实施积极的财政政策和宽松的货币政策，供给侧结构性改革有望加快脚步；房地产地行业一二线城市的同比增速或将见顶，房价上涨有望放缓；美联储下半年加息概率仍然较低。

从供给侧来看，浮法玻璃生产线352条，增加4条；生产线开工数从222条增加到236条，增加了14条；生产线开工率为67.05%，基本保持低开工率；生产线库存3385万重量箱，浮法玻璃生产线库存缓慢爬升。

从需求侧来看，商品房成交套数和面积明显上涨，但增速放缓；城市住宅价格涨势仍在延续，一线城市价格同比增速出现拐头；房地产开发投资完成额累计同比小幅上升，房屋新开工面积增速大幅回升；商品房待售面积及同比增速均呈下降趋势。汽车产量和销量同步低速增长；出口基本平稳；上游成本纯碱和重油价格下降，利润不断加大。整体来看，需求侧对玻璃价格构成利好。

从现货价格来看，上半年，全国主要城市玻璃现货价均有不同程度的上涨，沈阳涨幅最大，武汉涨幅最小。整体来看，全国主要城市浮法玻璃现货平均价一直处于上涨趋势当中，涨幅超过5%。现货价格的持续上涨对玻璃期价形成了强力支撑。

从上游成本来看，纯碱价格不断下降，重油价格也出现了降价并在低位保持平稳。动态来看，玻璃的生产成本，扩大了玻璃的生产利润，利润的扩大则会导致生产线增加。

总之，我国经济总体平稳，下半年继续实施积极的财政政策和宽松的货币政策的概率较大，供给侧结构性改革有望加快脚步；玻璃现货平均价持续上涨，生产线开工数增加，但开工率仍在低位，玻璃库存小幅增加；上游纯碱、重油价格下降，玻璃成本下降，利润空间加大。房地产、汽车、出口等需求侧对玻璃价格构成利好。7、8月北方高温、南方雨季，玻璃需求可能下降。因此，预计7、8月玻璃价格涨幅不会太大，到了施工旺季，9-11月玻璃价格可能会进一步上涨，下方支撑930-970元一线，上方注意压力1300-1400一线。

第一部分 2016年上半年玻璃行情回顾及宏观分析

一、2016年上半年玻璃期货行情回顾

玻璃活跃合约1609的1月初开盘价838元/吨，收盘价851元/吨，成交量23.8万手；2月收盘价915元/吨，成交量18.7万吨；3月收盘价936元/吨，成交量125.5万手；4月收盘价998元/吨，成交量715.4万手；5月收盘价1023元/吨，成交量726.6万手；6月收盘价1085元/吨，成交量939.0万手，价格整体处于上涨趋势，成交量大幅上升。

2016年上半年玻璃期货行情见下图1-1；2016年上半年玻璃期货主力合约1609持仓量与成交量走势见图1-2。

二、2016年上半年玻璃现货行情回顾

2016年上半年，全国主要城市浮法玻璃现货平均价从1158.05元/吨涨至1220.88元/吨，上涨5.43%。其中，沈阳5mm浮法玻璃现货价格从1057.60元/吨跌至1187.40元/吨，上涨12.27%，涨幅最大；武汉5mm浮法玻璃现货价格从1139.20元/吨涨至1147.20元/吨，涨0.7%，涨幅最小。2016年上半年全国主要城市浮法玻璃现货涨跌幅度，见下图1-3。

2016年上半年，全国主要城市浮法玻璃现货平均价从1158.05元/吨涨至1220.88元/吨，上涨5.43%；而玻璃主力合约1609期货结算价格从828元/吨涨至1064元/吨，上涨28.5%。玻璃期货价格的上涨幅度远高于现货价格的上涨幅度。2016年上半年全国主要城市5mm浮法玻璃现货平均价与期货活跃合约结算价走势对比，见图1-4。

三、2016年上半年玻璃综指走势回顾

2016年上半年，中国玻璃综合指数由871.33上升到892.18点，上升3.02%；中国玻璃价格指数由860.36上涨到899.13点，上涨4.51%；中国玻璃市场信心指数由915.21下降到891.67点，下降2.57%。中国玻璃综合指数和中国玻璃价格指数均有较大涨幅，但玻璃市场信心指数整体处于窄幅波动，说明虽然玻璃演绎了上涨行情，但玻璃市场信心仍然不足。玻璃综指整体走势和2016年上半年玻璃综指走势见图1-5和图1-6。

四、宏观分析

（一）供给侧结构性改革成为亮点。春节过后，供给侧结构性改革成为社会各界关注的焦点。习近平主持中共中央政治局集体学习时强调，推进供给侧结构性改革，是“十三五”的一个发展战略重点。李克强表示，中国将在适度扩大总需求的同时，着力加强结构性改革，尤其是供给侧结构性改革；积极培育公开透明、长期稳定健康发展的资本市场；人民币汇率不存在持续贬值的基础，将在合理均衡的水平上保持基本稳定。央行等八部委发文，着力加强金融对工业供给侧结构性改革的支持，稳妥做好“僵尸”企业信贷退出，积极稳妥推进工业化解过剩产能和库存。发改委称，中国今年经济增长目标定在6.5-7%区间，失业率目标4.5%以下。去产能先从钢铁煤炭两个行业入手，可以处理好去产能后失业问题。各部委接踵放招供给侧改革，政策主要集中在钢铁煤炭去产能、房地产去库存、通过简政放权持续为企业减负等方面。更多供给侧改革具体政策有望上半年陆续出台。截至5月底，包括湖北、甘肃、四川、重庆、青海、广东、贵州、浙江等地区已出台供给侧改革的整体实施方案；上海、湖南、山东等地区也将在今年内出台相关方案。国务院发布促进建材工业稳增长调结构增效益指导意见：到2020年再压减一批水泥熟料、平板玻璃产能，产能利用率回到合理区间；2020年底前，严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃建设项目。地方落实供给侧改革的方案密集出台。下半年，供给侧结构性改革的脚步有望加快。

（二）经济总体平稳，筑底迹象明显。有权威人士分析，中国经济运行将是“ L”型走势，“L”型是一个阶段，不是短时间能变化的，这一分析引发社会各界广泛关注。新华社称，中国经济阶段性筑底企稳迹象显现，新动能正加速聚集；步入新常态的中国经济，表面上看是增速换挡，其内核是动力转换接续；必须在传统动能由强变弱的关键时刻，拉伸旧短板，激活新引擎，推动经济持续健康增长。目前来看，今年以来中国经济运行总体平稳，结构调整和转型升级出现好的势头，金融运行稳定，债务处于可控水平；有能力保持经济运行在合理区间和长期向好的基本面，防范住系统性金融风险，保持金融稳定。继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

（三）一二线城市与三四线城市或将区别对待

2016年春节过后，国家多部委密集出台房地产去库存政策，比如：房地产契税营业税的调整、公积金存款利率的调整、取缔封闭小区建设、建筑业的营改增、土地政策调整、房贷首付下调政策等，这些政策促使一、二线城市房价暴涨。由于一二线城市涨速过快，倒闭政府火速出台调控政策。虽然一二线城市房价大幅上涨，但三四线城市房价涨速缓慢。目前来看，房地产去库存的对象是三四线城市，而不是一二线城市，因此，下半年甚至未来较长一段时间，国家将继续出台调控政策，加快农民工市民化进度，扩大住房需求，同时加快棚户区改造和保障房建设；深化住房制度改革，坚持购租并举；因地制宜，区别应对一二线城市和三四线城市；对房价涨速快、涨幅高的城市，采取相应手段，抑制不合理投机性需求。

（四）美联储下半年加息概率仍然较低

美联储是否加息一直是投资者关注的热点。美国6月美国新增非农就业人数28.7万，失业率升至4.9%。美国6月新增非农就业人数28.7万人，创8个月新高，远超市场预期的18万，但5月新增就业人数下调至1.1万，平均来看近三月新增就业人数不足15万，显示近期美国非农就业并不乐观。6月英国公投脱欧后，美元指数飙升对美国经济和通胀回升均将有冲击，欧洲市场不确定性增加也为全球经济复苏蒙上阴影，尽管6月非农超预期，但可持续性仍待观察。最新联邦基金利率期货显示：美联储7月加息概率依然为0，9月和11月加息概率也仅从5%升至11%，12月加息概率仍在30%以下，因此，美联储下半年加息概率仍然较低。

第二部分 浮法玻璃供给侧分析

一、浮法玻璃生产线增加，但基本保持低开工率

进入2016年以来，我国浮法玻璃生产线总数、生产线开工数基本保持平稳。浮法玻璃生产线总数从348条增加到352条，增长1.15%；产能从12.33亿重量箱增长到12.56亿重量箱，增长1.80%；但是，生产线开工数从222条增加到236条，增加6.31%；生产线开工率从63.79%增加到67.05%，下降0.44%，但浮法玻璃生产线开工率仍然保持较低水平。5月下旬和6月初，生产线开工数从219条减少到236条，增加了17条；生产线开工率从62.57%上涨到67.05%，虽然浮法玻璃生产线开工率有所上扬，但仍然处于较低水平。

二、浮法玻璃生产线增加，库存整体处于上升趋势

整体来看，2002年以来，我国浮法玻璃生产线库存呈上涨趋势，具体有可细分为三个阶段：第一阶段，2002年初至2005年底，库存呈明显上涨趋势；2006年初至2009年底，库存呈明显下降趋势；2010年初至今，库存呈明显上涨趋势。

进入2016年以来，我国浮法玻璃生产线库存具体有可细分为三个阶段：第一阶段，1月初至2月底，这一阶段，我国北方进入施工淡季，库存呈明显上涨趋势；3月初至5月底，我国进入施工期，浮法玻璃库存呈现明显下降趋势；5月下旬至7月初，浮法玻璃生产线明显增加，库存缓慢爬升，目前生产线库存3385万重量箱。

第三部份 浮法玻璃需求侧分析

一、房地产回暖，需求利好玻璃

玻璃行业的下游需求领域主要是房地产建筑装饰装修领域，占80%左右；其次是汽车整车配套和零配市场，占10%左右；再次是出口，占10%左右。一般来讲，商品房的销售数量是房地产行业的先行指标，新开工和投资增速的企稳回升需要滞后6个月左右。进入2016年以来，房地产行业呈现明显企稳迹象，主要呈现以下特点：

（一）商品房成交套数和面积明显上涨，但增速放缓。从商品房成交套数和面积来看，2016年1月，30大中城市的商品房成交套数202127套，同比增长19.80%；30大中城市的商品房成交面积2098.29万平方米，同比增长19.01%。2月，30大中城市的商品房成交套数108855套，同比增长29.45%；30大中城市的商品房成交面积1176.32万平方米，同比增长31.87%。 3月，30大中城市的商品房成交套数282510套，同比增长81.06%；30大中城市的商品房成交面积3028.46万平方米，同比增长85.23%。4月，30大中城市的商品房成交套数265570套，同比增长55.64%；30大中城市的商品房成交面积2862.26万平方米，同比增长58.49%。5月， 30大中城市的商品房成交套数245479套，同比增长27.53%；30大中城市的商品房成交面积2601.63万平方米，同比增长26.17%。6月，30大中城市的商品房成交套数224983套，同比增长14.83%；30大中城市的商品房成交面积2526.81万平方米，同比增长13.23%。不难看出，3月，30大中城市的商品房成交套数和成交面积同比增速创38个月以来的最高值。4-6月，30大中城市的商品房成交套数和成交面积逐渐下滑，同比增速也处于下滑趋势，但依然是正增长。

（二）城市住宅价格涨势仍在延续，一线城市价格同比增速出现拐头。2012年以来，我国百城住宅平均价格从9696元/平方米上涨到11816元/平方米，上涨21.86%。进入2016年，百城住宅平均价格1-6月分别为11026元/平方米、11092元/平方米、11303元/平方米、11467元/平方米、11662元/平方米和11816元/平方米，环比分别上涨0.42%、0.6%、1.9%、1.45%、1.7%和1.32%，同比分别上涨4.37%、5.25%、7.41%、8.98%、10.34%和11.18%。

百城住宅一线城市平均价格1-6月分别为33532元/平方米、34205元/平方米、35200元/平方米、35860.5元/平方米、36523.75元/平方米和37098.25元/平方米，环比分别上涨1.95%、2.01%、2.91%、1.88%、1.85%和1.57%，同比分别上涨18.56%、21.04%、24.52%、26.36%、26.82%和25.69%。

百城住宅二线城市平均价格1-6月分别为9994.73元/平方米、10035.55元/平方米、10141.41元/平方米、10324.55元/平方米、10531.41元/平方米和10701.59元/平方米，环比分别上涨0.1%、0.41%、1.05%、1.81%、2.00%和1.62%，同比分别上涨0.71%、1.47%、2.90%、4.89%、6.73%和8.17%。

百城住宅三线城市平均价格1-6月分别为6762.73元/平方米、6791.47元/平方米、6835.04元/平方米、6892.32元/平方米、6943.35元/平方米和6988.95元/平方米，环比分别上涨0.34%、0.43%、0.64%、0.84%、0.74%和0.66%，同比分别上涨-0.9%、-0.06%、0.65%、1.75%、2.87%和3.56%。

不难看出，百城住宅一线城市平均价格的环比、同比涨幅均远远超过二、三线城市的环比、同比涨幅，但5、6月二线城市环比增速超过了一线城市。而且，5月百城住宅一线城市同比上涨26.82%，创60个月以来新高。5、6月二线城市平均价格的环比上涨有所加快，超过一线城市的环比上涨。6月三线城市平均价格的同比增速创27个月以来新高。

（三）房地产开发投资完成额累计同比小幅上升，房屋新开工面积增速大幅回升。2010年以来，我国房地产开发投资完成额累计同比从38.20%一直持续下滑，直到2015年12月，房地产开发投资完成额累计同比增长为1%。今年2月，房地产开发投资完成额9051.79亿元，累计同比增长3%；3月，房地产开发投资累计完成额17676.62亿元，累计同比增长6.2%；4月，房地产开发投资累计完成额25375.64亿元，累计同比增长7.2%；5月，房地产开发投资累计完成额34564.11亿元，累计同比增长7.0%。容易看出，2016年2-5月，房地产开发投资累计完成额同比增速呈上升趋势，但5月较4月下降0.2个百分点。

2010年以来，我国房屋新开工面积累计同比整体呈下滑趋势，从2010年5月的累计同比最高值72.4%下降到2014年2月的累计同比最低值-27.4%。2016年2月，房屋新开工面积累计值15620.21万平方米，累计同比13.70%；3月，房屋新开工面积累计值28281.42万平方米，累计同比19.20%。4月，房屋新开工面积累计值43425.43万平方米，累计同比21.4%。5月，房屋新开工面积累计值59521.61万平方米，累计同比18.3%。不难看出，2016年2-5月房屋新开工面积较去年有较大幅度增长，累计同比增速实现较大幅度的正增长。

（四） 商品房待售面积及同比增速均呈下降趋势。2013年以来，我国商品房待售面积明显不断增加。2016年2月，我国商品房待售面积73931万平方米，同比增长15.7%；3月，我国商品房待售面积73516万平方米，同比增长13.1%；4月，我国商品房待售面积72690万平方米，同比增长10.7%；5月，我国商品房待售面积72169万平方米，同比增长9.9%。四年时间，我国商品房待售面增加了近4亿平方米，但2016年以来，商品房待售面积在逐步减少，同比增长速度也一直在逐步下降。

二、汽车产量和销量同步低速增长

我国汽车市场已进入平稳期，销量步入低速增长期。受高基数、经济下行、环境、能源、交通压力、供求关系等多重因素的影响，汽车终端需求大幅减少。2016年，1月汽车产量为245.2万辆，同比上涨7.21%；1-2月汽车产量为412.6万辆，累计同比增长5.3%；1-3月汽车产量为668.6万辆，同比增长6.5%；1-4月汽车产量为876.02万辆，同比增长5.7%；1-5月汽车产量为1084.35万辆，同比增长5.75%。容易看出，2016年上半年，汽车产量呈现稳定增长趋势。

2016年1月汽车销量为250.06万辆，同比上涨7.8%；1-2月汽车销量为408.69万辆，同比上涨4.45%；1-3月汽车销量为652.67万辆，同比上涨6.07%；1-4月汽车销量为865万辆，同比增长6.11%；1-5月汽车销量为1075.52万辆，同比增长6.96%。容易看出，2016年上半年，汽车销售量在稳定增长，累计同比增速也在稳定上升。虽然汽车工业处于低速增长期，但是汽车行业对玻璃需求仍然起到一定的拉升作用。

三、出口基本平稳

我国是最大的平板玻璃出口国之一，当前全球经济形势仍不容乐观，总需求减弱，进出口增速放缓。自2012年以来，我国玻璃出口量以及增速明显放缓，平板玻璃出口数量累计同比增长的平均值为3.51%，最大值25.7%，最小值为-18.3%。2016年，我国平板玻璃出口累计值：1月1797万平方米，1-2月累计3363万平方米，1-3月累计5662万平方米，1-4月累计7597万平方米，1-5月累计9357万平方米；平板玻璃出口累计同比增长分别为2.6%、0.8%、11.3%、10.6%、6.3%。显然，2016年上半年，3月平板玻璃出口累计同比增速最高，创13个月最高值；4月、5月累计增速较3月有所下降，表明平板玻璃出口有所放缓。显然，2016年上半年，玻璃出口的增长对玻璃价格起到了一定的拉升作用。

第四部分 上游成本下降，利润不断加大

玻璃的生产成本主要由原材料及燃料动力组成，上述两种材料约占总成本的70%，其他原材料及人工费用并不是生产成本的主要影响因素。玻璃生产的原材料主要包括硅砂、纯碱、石灰石及一定比重的碎玻璃。其中，硅砂和石灰石占玻璃生产成本较少，原材料成本主要在于纯碱，纯碱约占总成本的四分之一。玻璃生产的成本中燃料是最大的一部分，约占成本的40%。目前我国玻璃生产线通常以重油和天然气作为主要燃料，而这两种燃料约占成本的55%和45%。从纯碱、重油和天然气的价格走势来看，2016年第一季度的玻璃期货价格的上涨应归功于纯碱价格的上涨，进入4月中旬以后，玻璃现货价格不断上涨，而纯碱价格走弱，玻璃利润不断加大。

一、纯碱价格走弱，玻璃利润空间加大

纯碱是玻璃生产的主要原料之一，其价格变化对玻璃价格具有较大影响。2016年1月以来，轻质纯碱出厂价格波动较大，主要分为两个阶段：一是1月初至4月上旬，纯碱价格整体初上涨阶段，重点企业（山东海化、唐山三友和湖北双环）轻质纯碱出厂价平均值的最高值为1475元/吨；二是4月中旬至6月底，纯碱价格整体处于下降阶段；重点企业（山东海化、唐山三友和湖北双环）轻质纯碱出厂价平均值的最低值为1286.67元/吨。由于纯碱价格的不断下降，加上玻璃现货价格不断上涨，造成玻璃利润不断加大。

二、重油和天然气价格一直保持低位平稳

2013年以来，我国重油和天然气价格一直保持下降趋势。2013年初，镇海炼化、新疆奎屯达亿石化、大连西太和福建联合石化的重油出厂价格分别是4600元/吨、2850元/吨、7900元/吨和3980元/吨；2016年年初，四家企业的重油出厂价格一直是2500元/吨、1150元/吨、4700元/吨和3300元/吨；目前，镇海炼化的报价为2400元/吨，新疆奎屯达亿石化为1150元/吨，福建联合石化的报价为2400元/吨，大连西太目前无报价。

我国天然气价格在2015年比2014年有较大幅度下跌。2014年福建炼厂的液化气出厂价平均在6090元/吨左右，而2015年保持在3450元/吨左右，下降约43.35%；2014年广州华凯的液化气出厂价平均在7100元/吨左右，而2015年保持在4900元/吨左右，下降约30.99%；2014年燕山石化的液化气出厂价平均在6300元/吨左右，而2015年保持在4200元/吨左右，下降约33.33%。2016年以来，福建炼厂、广州华凯和燕山石化的液化气出厂价平均分别为3450元/吨、4820元/吨和3690元/吨，基本保持在低位稳定。

第五部分 总结与操作策略

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