供需矛盾延续动力煤弱势运行（20151008） - 期货帮

受国家经济结构调整及房地产开工下行的影响，工业增长持续放缓，全社会用电量增速维持低位，对电煤需求也大幅减少，迫使煤价一直处于单边下行的态势。秦皇岛港山西优混Q5500由年初520元/吨跌至382元/吨，除去铁路运费及港口费用上涨的影响，煤价已跌至2004年5月初的价格。但今年冬季我们认为动力煤供大于求的矛盾仍会延续。

冬季为传统动力煤需求旺季，北方取暖用煤的需求将刺激大型煤企的生产积极性，但由于目前煤价持续走低，已停产的煤企复工动能不强，因此总体产量同比将维持收缩态势，预计四季度产能下降4%。动力煤主产区“三西”产量或将分化。内蒙地区坑口地销价格或有小幅上涨，前期库存将得到清理，低热值煤地销情况将有一定转好，但已停工的煤矿复工比率较小，开工率不会明显增加，4季度产量同比下降在5%左右。晋北地区目前煤企汇款压力较大，减产可能性不大，且有部分整合煤矿将投产，产能释放压力较大，总体来看山西地区产量以稳为主，产量同比降幅在3%以内。陕北地区4季度有新产能投入市场，且由于该地区煤质较好，竞争力较强，开工率仍会维持相对高位，全年增速将控制在3%左右。

冬季进口煤同比下滑趋势将得到收敛。1-8月我国进口煤同比减少31.41%，其中8月份同比下降7.3%，跌势明显收敛。主要原因：8月份南方沿海省份为动力煤需求旺季，电厂采购一定量的进口煤能有效避免对环渤海下水煤的依赖，控制其价格的回升。预计11-12月份沿海电厂仍会增加一定量进口煤以摆脱对环渤海的依赖，期间进口煤同比下滑的趋势将有所收敛。

由于宏观经济增速低迷及工业暂无明显改善，全国用电量增幅仍将维持低位。电力主要下游行业钢铁、水泥、化工、电解铝等重工业均处于产能过程、自我调整阶段，对电力需求的增长贡献有限，甚至为负。截止8月底，工业用电量累计同比下降0.7%，其中重工业占比同比下降1.2%，工业占比下滑明显。

受水电、风电、核电装机量基数增加的影响，火电输出将受到压制。截止8月底，全国发电量累计同比增加0.50%，火力发电同比下降2.20%，水力同比增加5.70%，风电同比增加24.47%，核电同比增加33.94%。在电力总需求并没有明显增加的情况下，水、风、核电出力的增加将压制了火电的输出，预计4季度火电发电量同比下降超过2%。

截止8月底，全国火力发电量累计同比下降2.20%，然而全国重点发电企业耗煤量同比下滑高达9.2%。火力发电小幅下降而电煤消耗量却大幅下滑，主要原因为：1、电煤入炉热值显著增加。2014年全国主要电厂煤炭平均入炉热值约为4350大卡左右，今年1-8月，全国主要电厂平均入炉热值提高至4600-4950大卡，燃煤热值的提高减少了煤炭需求的吨位。2、电厂供电燃煤标耗不断提高。2015年8月份，全国燃煤机组供电标耗为317g/千瓦时，同比下降2.1%。今年由于火电机组发电平均利用小时下降8.54%，小机组停机及检修的时间被迫延长，高效率机组的发电占比提升，从另一个方面降低了全国供电燃煤标耗值。

四季度动力煤需求端、供给端同比将继续收缩，但需求端收缩略大，且在库存高企情况下，动力煤供大于求的矛盾仍会延续。在大秦线检修中后期，受港口煤源紧张、北方供暖需求增加、水电进入枯水期及煤企为年度谈判联合挺价等因素的影响，煤价或有一轮小幅上涨，但在煤企高库存、工业需求偏弱及进口煤量回升的牵制下，煤价大幅拉升的可能性较小，后期再度走低的概率较大。因此我们预计今年冬季出现2014年及2013年动力煤价格大幅拉升可能性较小，或许会复制2012年及2011年冬季小幅上涨后并下行的走势。