供给收缩超预期，动力煤行情等待引爆点 - 期货帮

中国5月官方制造业PMI 50.1，好于预期的50，连续三个月位于扩张区间。从需求看，新订单指数50.7%，回落0.3%，内需趋缓，但整体房地产销售仍维持高位，4月土地成交活跃，5月土地成交溢价率维持高位，房地产投资趋势专项建设基金以及PPP对基建驱动力仍在，料后续地产和基建投资于四季度前仍处于向上空间；新出口订单48.9%反弹0.7个百分点，人民币汇率贬值对出口带动作用显现。

但信贷投资驱动的经济反弹的持续性有待检验，而且从我国经济结构调整的角度考虑，经济反弹对工业用电量的提振在逐步减弱，对动力煤需求提振较为有限。

图 1：官方制造业PMI及财新制造业PMI		图 2：基建投资同比及房屋新开工同比

资料来源：wind，浙商期货研究中心		资料来源：wind，浙商期货研究中心

2. 动力煤产业链

动力煤产业链主要从需求、供给以及中转（库存物流）角度展开，动力煤需求主要在于燃煤电厂，供给分为国产及进口，而中转端库存及物流指标是供求矛盾的集中反映。

2.1. 需求：电煤日耗位于历史同期最低，关注气温、降水2.1.1. 2016年1-4月社会用电量及发电量温和增加

4月全社会用电量同比增加1.89%，1-4月累计同比增加2.9%。 4月发电量同比下降1.7%，1-4月累计同比增加0.9% 。整体呈现温和增长。

图 3：全社会用电量及累计同比		图 4：发电量及累计同比

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2.1.2. 火电产量明显下降，水电产量大幅增加

而从发电量的分项来看，2016年4月火电产量同比下降5.9%，累计同比下降3.2%；4月水电产量同比增加10%，累计同比增加15.5%。显示南方雨水丰沛格局下，水电对火电的挤出效应明显，当前火电需求疲弱。

图 5：火电发电量及累计同比		图 6：水电发电量及累计同比

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2.1.3. 电厂电煤日耗位于历史同期最低

从最新电厂耗煤数据看，当前电煤日耗位于历史同期最低。重点电厂本月日均耗煤266万吨，同比下降9.75%；六大电厂电煤日耗量，54.76万吨，同比下降9.7%。

图 7：重点电厂电煤日耗及同比		图 8：六大发电集团电煤日耗及同比

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2.1.4. 电厂库存偏低，但日耗低位下整体供求平衡

电厂电煤库存偏低，但由于日耗维持历史同期最低，库存可用天数维持20天以上，整体供求平衡。

图 9：重点电厂电煤库存及可用天数		图 10：六大发电集团电煤库存及可用天数

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2.1.5. 关注天气模型由厄尔尼诺向拉尼娜转化可能引发的极端天气

2016年6月1日，中国气象局依据国家气候中心厄尔尼诺最新监测预测结果，认为2015/2016年超强厄尔尼诺事件已于2016年5月正式结束，极大可能直接转化为拉尼娜。与1998年情况近乎完全一致，关注暴雨洪涝、高温干旱等极端气象灾害。

图 11：oni指数

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2.2. 中转：库存处于历史低位，未出现电厂集中补库迹象2.2.1. 沿海煤炭运价低位震荡，锚地船舶数微幅反弹

南方电厂的补库较大一部分通过国内沿海海运从北方港口拿货。因此，从逻辑链来说，中国沿海煤炭运价一直是环渤海动力煤价格的领先指标。5月，我国沿海煤炭运价小幅反弹后重回下跌，黄骅港锚地船舶数也出现小幅反弹，印证下游电厂经历了一波小规模补库；但未出现大规模补库迹象。

图 11：中国沿海煤炭运价		图 12：秦皇岛港及黄骅港锚地船舶数

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2.2.2. 港口铁路调入量减少，环渤海港口库存维持低位

2015年下半年至今，环渤海港口煤炭铁路调入量持续下降，环渤海港口煤炭库存同步走低，当前处于历史低位。

图 14：秦港及黄骅港铁路周调入量		图 15：环渤海煤港煤炭库存

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2.3. 供给：供给侧改革落实，煤炭去产能超预期2.3.1. 4月原煤产量超预期下降，国内重点煤矿库存增速放缓

据国家统计局最新公布数据显示，4月份，我国共生产原煤26803万吨，同比减少11.0%；1-4月份，我国累计共生产原煤108100万吨，同比减少6.8%；铁路煤炭发运6.2亿吨，同比下降10.4%；4月末，煤炭企业存煤1.2亿吨，同比下降4.9%。从产地库存看，煤矿库存增长放缓，华北地区库存明显下降，西北地区为主要增长源。

原煤产量超预期下降，显示各省煤炭行业去产能出现成效。如山西省，合计缩减产能将达 22488 万吨；整体超出市场预期。

图 16：中国原煤产量		图 17：国有重点煤矿库存

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2.3.2. 内外价差略有缩小，煤炭进口量或维持平稳

据中国海关总署进口数据显示，中国4月份进口煤炭1800万吨，同比减少115万吨，下降5.76%；环比减少89万吨，下降4.52%。1-4月中国累计进口煤炭6725万吨，同比减少176.92万吨，下降2.49%。总金额322761.8万美元，同比下降27.9%。动力煤方面，4月份动力煤进口量为711万吨，较上月变化-4.07%。1-4月份合计动力煤进口2543万吨，同比下降14.3%。近期动力煤内外价差维持在30元/吨以下，5月动力煤进口量或维持平稳。

图 18：5500大卡动力煤内外价差		图 19：中国煤炭及动力煤进出口量

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3. 总结、展望及策略

宏观，美联储加息预期回升，国内宏观经济稳中趋弱。需求端，工业用电维持弱稳，民生用电维持低位，整体电煤需求维持疲弱；电厂电煤库存及日耗维持低位，库存可用天数中位，暂无大规模补库意愿。中转端，沿海煤炭运价及港口锚地船舶数低位震荡，港口煤炭调入量减少，环渤海煤炭库存稳中有降。供给端，4月原煤产量降幅超预期，国有重点煤矿库存增幅放缓，重点关注后续产量数据。

在当前电煤需求疲弱格局下，动力煤价格依然出现稳步上行，显示供给端收缩更为显著，是后市价格变化的核心矛盾；当前动力煤产业库存维持低位，若去产能持续推进，一旦需求端受天气等因素影响出现超预期变化，动力煤价格可能迎来一波明显上涨。

zc1701合约可参考420元/吨，逢低做多。

基于去产能及季节性差异，价差25元/吨以下，买zc1701卖zc1609持有。