2016，原油的再平衡过程（四） - 期货帮

今年以来，我们注意到一个事实，就是，尽管近端价格在上涨，但是远端价格一直被压在页岩油的成本上，在55上下的区间。这个跟去年有点类似，回头去看，去年3-7月，即使近端上涨，远端也都锁在75的完全成本附近（当时的完全成本还要高些，16年来同比下降了20%）。这主要是因为页岩油对于价格的敏感性很高，新产能开出太快。一旦短期原油市场偏缺，价格上行，使得页岩油有了利润，新产能就会开出，供应紧缺就会化解，价格重新回落。因此，由于页岩油开出太快，因此市场大概率不会出现长期的短缺。只要不缺，那么给它利润就是不合理的，价格就应该围绕它的成本上下，因此远期就一直跟着这个成本在走。

目前来看，页岩油的完全成本维持在50-60美金水平上。由于原油市场今年来看应该还是个大库存的结构，因此价格大概率还是维持CONTANGO的升水结构。这种情况下，近端价格区间大概在30-50区间上下波动，用时间换需求，消磨过剩量，最终走向去库。

远端价格会否即刻上行呢?我们认为大概率两个方向，一种就是宏观很强，给需求打一个很高的预期。市场认为现在的原油产量不能覆盖远期的需求，那么就要给它利润，这个会反映成整体资产的一个抬升，但这个可能也只是个短期的现象，一旦页岩油重新开出，远期还是会回落到成本上。另一种可能就是反应到供应即刻短缺，这也是市场比较关注冻产甚至减产的主要原因，因为一旦几个大的产量变量不动甚至向下走，那么去库进程会加快，短期可能还不至于非常短缺，但是未来可能会不够，因此远端也会抬起。同前一种可能一样，如果缩减不是发生在美国，那么即使价格短期可以上行，只要页岩油利润恢复，死灰复燃，产量重新开出，最后还是会回落。因此最彻底解决原油市场矛盾的办法，还是最终要通过页岩油产业的大规模整合，并且限制页岩油后续的开出速度低于需求的增速才可以。

二、二季度至三季度：看今年夏天的终端需求如何，大概率偏弱，不排除秋季还会触碰前期低点

目前近端油价已经达到45美金的区间上沿，因此即使处于一个相对偏好的基本面，继续上行的压力仍旧很大。毕竟炼厂开工上行带动的去库是个季节性的现象，每年都会发生，如果后续没有更多利好推动。去库预期一旦兑现，目前的基金持仓多空比高达12倍，价格很容易反向运动。

价格的继续上行，刨除供应端的突然下降，更多需要依靠健康的需求去推动。而今年以来，炼厂开工的同比增幅不大，甚至同比还偏低。下游汽柴油库存水平超出历年高点，柴油在该去库的阶段没有实现去库。成品油整体炼油毛利比较低。

15年初，成品油库存尚可，炼厂不断将原油变成成品油，使得成品油库存持续积累，因此16年汽柴油继续强劲的基础不复存在。此外，中国成品油40美金以下不调价，使得更多原油被转换成成品油。同时，油价不比15年更便宜，因此对于汽柴油消费的同比带动大概率不及去年，而供应量和库存都已经偏高。综上，成品油今年大概率难有去年那样的杰出表现，对于原油需求带动自然也弱。

因此，如若在需求相对来说最好的二季度，都无法快速消耗过剩量的话，进入3季度，开始秋季检修，整体原油的压力会更大，不排除重新触碰前期低点。