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标题: 美元强势来袭；利率债相对看好 [打印本页]

作者: yangxi 时间: 2015-8-3 16:51
标题: 美元强势来袭；利率债相对看好
一、进入美联储“准加息周期”，美元将强势来袭
美联储主席耶伦近期国会作金融委员会半年度听证会表示：年内加息的可能性很大。我们对比了美联储自1994年、1999年以及2004年三次加息前三个月的资产表现，包括美国1年期国债收益率、10年期国债收益率、德国10年期国债收益率、美元指数、标普、黄金的变化，得出以下几个结论，第一：在未来1-2个季度，美联储1年期国债收益率很可能从目前的0.29%的水平逐步向0.5%的水平靠拢；第二，如果未来短期因为加息的事件上升至2.3%左右的水平，而短端在0.5%，那么美国10年期国债收益率未来的上限水平在2.7%至2.8%的水平；第三，随着美-德利差扩大，美元指数将持续上升；第四，标普决定其走势的主要是经济基本面，而黄金跟随大宗商品波动可能性更大。此外，我们从全球经济周期以及非美经济体与美国经济体的差异两个角度来看美国此次加息的背景。此次美联储加息的背景上，应该说和1999年这次较为接近；即全球经济整体是相对疲软的；第二，此次美联储加息，美国经济增速要好于G7国，且未来经济表现也可能更为强劲；因此从这个角度而言，此次美联储加息，美元将持续强势。

二、地产销售下半年或逐步见顶
地产销售有自身的周期，回顾从2007年至今，每一轮房价的持续上涨或者回落都在一年至一年半的的一个周期里；自去年八月份以来，房价走势环比持续改善，商品房销售持续好转，虽然目前整个货币政策利率和购房政策利率都对住房销售较为有利，但是我们还是需要警惕地产销售自身的周期顶点是不是越来越近。自去年地产销售开始好转以来，到目前为止已经快接近一年，如果我们认为此轮销售好转的时间会更长，那么从时间上推断，未来1-2个季度地产销售见顶的可能性也是比较大的。此外，从销售的绝对面积来算，自2010年以来，30大中城市销售最好的时候是在2012年下半年至2013年上半年，月平均销售面积在2000万平米左右，这可以说代表了一个刚需支撑下，短周期内地产销售的上限水平；自今年5-6月，两月30大中城市地产销售月均面积已经在2100万平米左右；由于去年第三、第四季度销售逐步好转，可以断定，今年在销售面积即便处于2100万平米的高峰水平，下半年地产销售同比增速还是会放缓的；至于放缓的程度，需要考虑股市财富效应的消退以及整体宏观层面的疲软对整体对居民大件消费信心的影响。

三、资产预判：利率债的交易机会逐步上升
就利率债而言，自去年第三季度以来至今，改变最小的就是经济基本面——经济增速持续下滑，通胀持续低迷；而主要的变数有两个方面:第一，去年下半年至今年第一季度，在持续通缩、房价下跌的背景下，市场对于经济整体的债务风险的担忧还是比较大的；市场风险偏好比较低，因此利率债在所有资产配置中优势明显，我们看5年期AA级中债企业债到期收益率与中债国债收益率利差在比较高的水平，但今年第一季度开始，随着高层逐步推出地方债务置换，以及股市持续上升主动去杠杆，整个信用利差缩窄很明显，信用债更受投资者青睐。那么展望未来1个季度，我们认为市场风险偏好会逐步跟随股市波动加剧而回落，并且如果房价上涨趋势不那么明确或者这个趋势被打破后，市场对整个社会信用风险会上升，利率债的优势会逐步明显；第二，第一季度末开始，财政部逐步推出债务置换，市场对利率债供应上升担忧比较多，但是经过1-2个季度的逐步体现，这一利空应该在逐步消化，且下半年利率债的供应速度是可以预见的，应该不会超过上半年的水平；那么这一利空对市场的影响应该在逐步减小。

就商品而言，低库存，成本支撑，地产价格逐步回升，需求没有好转迹象，商品要打破目前的这个区间震荡的局面有点难，但是如果未来资产价格继续下降的话，商品或会跌倒成本线以下靠真正的产能淘汰来实现供需的平衡；我们认为在真正的周期性复苏以前，商品通过自身供应的收送来实现价格企稳概率更大。

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