库存压顶之下的原油上涨逻辑.docx
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美国能源信息署(EIA)周三(3月25日)公布的数据表明，上周美国原油库存连续第11周增加，再度创新历史高位。供应端过剩是2014年中以来原油价格下行基本面的关键因素，而美原油库存高企是3月以来原油走势的利空因素。
我们通过观察美国原油的产量、进口及炼厂投料的数据，可以发现美原油库存飙升的原因。美国原油产量的上涨从2012年开始加速，接近直线上行，截止到上周最新数据原油产量仍延续增加，未有减少迹象。而进口量的水平基本在7-7.5MBPD/天的水平震荡，但2-3月是传统炼油厂的季节性检修时期。我们可以发现美国的炼厂投料量从2月份开始大幅下降，处于季节性低位，基本与往年水平相当。在这种情况下，美国原油的库存上涨幅度惊人，远远脱离了5年库存区间，供给过剩情况严重。数据上好的消息是，炼厂投料量3月20日当周开始从低位小幅回升，这也和历史走势基本一致的。
这一轮原油下跌的内在机制方面，除了全球经济疲软因素外，关键是其持续多年的定价模式发生了改变，其过“共谋”的策略来获得最优产出下的利润的模式已经无法延续。截止目前原油的供应格局上，我们没有看到有改变和妥协的迹象。沙特石油部长3月23日周末重申了不会减产的坚定立场，称如果去年11月的OPEC会议决定减产，该组织就会失去市场份额。当前沙特产油量已接近最高水平。沙特不会单方面减产，只有非OPEC产油国加入减产行列，沙特才会考虑合作减产。而美国页岩油的产量并没有下降，甚至由于国内的石油税收激励政策，在6月份可能还会上涨。
那么在库存压顶的背景下，原油反弹的内在原因是什么？
尽管原油基本面依然承受较大压力，但我们仍能看到一丝曙光。资源品尤其是原油价格的暴跌已经给原油消费国带来“通入型通缩”的影响，当前各国对进入通缩风险持一致性的抵制态度，这将限制原油的再度大幅下跌。
同时我们延续上一篇文章《美元短期见顶，大宗商品受到支撑》的思路。3月25日美元指数再度跌破97整数位，美元指数自美联储议息会议以来下跌了2.7%，受美元指数短期见顶的影响，全球大宗底部回升，多数大幅反弹。伦铜指数收盘价自FOMC会议以来上涨了5.7%，而同期布伦特原油指数上涨了5.7%，美原油涨幅最大8.1%。
