豆棕菜棕价格倒挂或成常态20241106 - 期货帮

由于生产成本原因，棕榈油长期以来都是三大油脂中价格最低的品种（2022年特殊情况因俄乌冲突爆发导致豆棕价格曾短暂倒挂），直到从今年开始情况发生变化，棕榈油走势远强于豆油和棕榈油，成为三大油脂中价格最高的品种。之所以今年棕榈油走势远强于豆油和菜籽油，先后导致豆棕和菜棕价格出现倒挂情况，主要原因在于棕榈油基本面较往年发生较大变化。具体来说主要有以下几点原因。

从历史数据来看，马棕月度产量呈现明显的季节性规律。一般来说，每年的3月至10月是年内的季节性增产周期，而11月至次年2月是年内的季节性减产周期，所以年内产量高峰期一般是出现在9月或10月。但今年马棕产量在9月份就出现环比下降的情况，根据MPOB9月报告显示，马棕9月产量182.19万吨，环比上月下降3.8%。而且10月有望延续减产趋势，虽然MPOB尚未公布10月报告，不过马来西亚当地棕榈油协会SPPOMA公布的数据显示，10月马棕产量将环比下降7.3%。因此，今年马棕可能较往年提前进入季节性减产周期。

虽然9、10两月马棕产量出现下降，但出口依旧旺盛。MPOB9月报告显示，马棕9月出口量154.28万吨，环比增加0.93%。船运调查机构ITS数据显示，10月马棕出口量将环比大增11.3%。因此，在产量接连下降，而出口持续增加的情况下，市场普遍预期10月马棕的库存可能环比下降，同样较往年提前进入下降周期。

今年马棕较往年提前进入季节性减产周期，可能跟产地油棕树树龄老化有关。目前东南亚地区油棕树树龄普遍已经超过20年，因此产量高峰期已经过去。根据USDA预测，下年度印尼棕榈油产量4700万吨，较本年度增加50万吨，下年度马来西亚棕榈油产量1920万吨，较本年度下降5万吨，下年度全球棕榈油产量7983万吨，较本年度增加80万吨，增幅仅为1%，这与过去十年平均4%的增幅有明显的下降。

相比产量进入瓶颈期，棕榈油需求近几年增幅较大。USDA数据显示，最近三年全球棕榈油产量增幅分别达到7%、10.5%和4.6%。由于产量进入瓶颈期，而需求大幅增加，因此近几年棕榈油的库存出现连续下降。预计本年度末全球棕榈油期末库存1611万吨，较上年度下降2%，连续三年下降。

自2025年1月1日起，印尼将强制实施含有40%生物柴油的生物燃料油(BBM)标准，即B40政策，并表示生柴产量将由2024年的1300万千升增至2025年的1600万千升。根据美国农业部发布的印尼生柴数据，印尼生产1吨生柴需消费1.05吨毛棕榈油计算，印尼2025年实施B40政策将使得毛棕榈油消费量达到1480万吨，较2024年的1202万吨增加278万吨。因此，受政策影响，棕榈油未来需求潜力大。

美国大选结果即将出炉，新总统的政策可能会影响到豆油和菜籽油的需求增长。共和党与传统能源行业深度绑定，特朗普在上一任期内放宽了化石燃料产业的开采和排放限制；本次竞选中，2024年7月19日的共和党全国代表大会上，特朗普表示：“如果重新掌权，他将推动美国石油产量大幅提升，旨在通过降低能源成本来抑制通胀。”或将再次削弱生物燃料的市场竞争力。根据特朗普上一任期的表现，以及本次竞选释出的政策目标来看，如特朗普再次当选，清洁能源或将再次为传统能源“让路”。美国的生物柴油主要原料是豆油和菜籽油。如果特朗普当选美国总统可能不利于生物能源发展，进而影响到豆油和菜籽油的需求。