兴证期货PTA&MEG2025年度报告——成本偏弱及供需差异延续，... - 期货帮

2025 年宏观面存在较大的不确定性及扰动，国内政策释放预期较强，存在较强需求修复驱动预期，而海外美国特朗普执政下，关税政策及是否再通胀成为市场关注及争论的焦点。2025 年宏观面不确定性将对聚酯原料产生较大扰动，预计聚酯原料波动加大。成本端来看，原油面临需求走弱、地缘溢价支撑回落、OPEC+增产及页原油增产等多重利空压制，原油存在边际走弱预期；此外，在原油边际走弱预期下，芳烃调油难有超预期表现，PX 端自身亦难有明显驱动。

从产业链来看，聚酯产业链产能及产量增速将延续放缓，但也有所分化，PTA 产能计划依然较多，预计 2025 年仍有 830 万吨产能释放预期；乙二醇虽然新增产能较 2024 年略有增多，但仅 160 万吨，且裕龙石化投产时间预计较迟对全年供应增量有限，乙二醇供应压力依然不大；聚酯产能增速延续放缓，预计 2025 年聚酯新增产能 400 万吨，主要为长丝及瓶片，短纤暂无产能计划。从产量增速而言，不论聚酯原料还是聚酯2024 年产能利用率都攀升至相对高位，2025 年产业链面临需求压力，产能利用率进一步攀升，在产能增速放缓下，预计聚酯原料及聚酯产量都将放缓。

因此，2025 年对于 PTA 而言，面临弱成本及高库存压力，预计偏弱震荡，阶段性关注需求旺季或政策驱动带来的修复性反弹；乙二醇供需面相对健康或将延续去库，支撑乙二醇重心上移，但也需关注原油偏弱带来的阶段压力。从产业链利润而言，2024年PX让利下 PTA 加工差明显修复，PXN 被压缩至极低水平，已降无可降，叠加 PTA 本身高库存压力，预计 2025 年加工差难进一步修复，PXN 维持低位下，给予 PTA 加工费一定支撑，PTA 加工费震荡对待；短纤无新增产能释放，短纤现金流存支撑。此外，PTA 与乙二醇的基本面差异，支撑 PTA 与乙二醇价差继续缩小。