供应充足菜粕价格或维持偏弱走势 - 期货帮

今年年初以来，菜粕价格先抑后扬再抑，走势呈现倒“N”字型。年初菜粕走弱的主要原因在于国内饲用粕基本面供需宽松，3月份反弹则是受到国际菜籽价格连续上涨以及临池豆粕拉涨的带动。随着大豆及菜籽到港量逐步增加，5月底以来菜粕价格再度下跌至7月中旬的2300-2380元/吨，而近两日受到市场情绪的影响价格反弹了80-120元/吨至2420-2510元/吨。目前菜籽及菜粕供应充足，我们认为菜粕近期的上涨大概率是情绪上的反弹而非反转。

供应端来看，全球主要菜籽出口国收获季集中在下半年，并且近两年各主产国油菜籽产量整体依旧处于历史绝对高位，全球菜籽出口供应旺季主要在11月至次年6月，对应的2023年11月份以来我国菜籽及菜粕进口到港量增加。由于2023/24年度加拿大油菜籽产量维持高位，叠加我国油菜籽预期压榨利润较好的缘故，2023年三四季度我国油菜籽买船较为积极，因而2023年四季度以来至今沿海油厂菜籽到港量较多，并且大量的油菜籽到港的情况或延续至2024年三季度。根据海关总署数据显示，2023年10月-2024年5月我国油菜籽月均进口量为42万吨，低于去年同期的51万吨，但依旧远高于往年水平。由于2023年四季度以来的远期菜籽榨利较好，因而我国菜籽进口积极行较强，据Mysteel数据预计2024年6-7月菜籽月均到港量预计超过50万吨，远高于去年同期的28万吨，也远远高于往年均值。从库存角度来看，据同花顺ifind数据显示，我国沿海油厂菜籽和菜粕的库存均处于历史同期偏高的水平，预计三季度我国菜籽和菜粕供应量较为充足。

需求端来看，菜粕、豆粕均是主要用于饲用消费，相互之间具备一定的替代性。菜粕和豆粕的粗蛋白含量有所差异，菜粕粗蛋白含量大约是豆粕的83%左右。粗略计算来看，在猪料、禽料和水产料中菜粕的价值分别相当于豆粕的72%、77%和80% 。从具体用途上豆粕和菜粕也有一定的不同，菜粕主要是用于水产料和鸭料，菜粕猪料和鸡料使用较少，其中猪料中菜粕比例一般不高于5-10% 。此外菜粕还含有一些毒素，在某些饲料中的添加比例被严格限制。综合而言，豆粕与菜粕价差波动区间一般在400-800元/吨之间，价差过大或过小则会引发二者间的相互替代。2024年1月豆菜粕价差曾一度扩大至1000元/吨上方，并且随着生猪养殖利润的下降，缩减养殖成本对于养殖企业来说则愈发重要，这就使得不少养殖企业增加了猪料、禽料中的菜粕添加比例。2023年四季度至2024年一季度，猪料中的菜粕添加比例增加至5%左右以替代豆粕，禽料中菜粕的添加比例也达到了15-20%。由于南美大豆丰产预期较强并随着我国大豆进口大豆到港量较多，截至2024年7月中旬豆菜粕价差收敛至600元/吨附近。目前豆菜粕价差处于合理区间并且生猪养殖利润转好，菜粕在猪料里的添加比例有所下降，菜粕在禽料中菜粕的添加比例预计稳定。随着天气转暖，水产养殖处于旺季，水产对于菜粕的消费环比持续增加，但由于近年来淡水养殖利润偏低，养殖规模略有缩减，水产对于菜粕的消费预计同比有所下滑。小麦替代方面，由于山东、河北、河南地区小麦集中上市，小麦价格走弱。由于小麦比玉米高出5-7个蛋白，因此小麦只要比玉米价格贵100-150元/吨以下便可以对玉米形成替代性价比。目前山东河北、山东及河南等地规模化饲料及养殖企业正在用小麦大量替代玉米，无形中也对蛋白粕形成了一定的替代，抑制了整个蛋白粕的饲用消费。

近两日菜粕市场反弹的主要原因有两种，一是菜籽及菜粕库存环比有所下降，二是在资金层面的扰动下菜粕期货拉涨带动现货价格短期走高，这两种因素对于菜粕市场的影响预计不可持续。菜粕的饲料消费预计环比持续增加但同比依旧下滑明显而供应端同比则增加明显，菜粕阶段性供需宽松态势或延续，菜粕价格也将呈现出旺季不旺的偏弱态势。

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