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标题: 卷螺价差影响因素分析 [打印本页]

作者: wilson 时间: 2025-6-12 14:18
标题: 卷螺价差影响因素分析

卷螺价差，顾名思义即热卷与螺纹钢的价格之差，包含现货卷螺价差与期货卷螺价差。在钢材的研究和交易中，卷螺价差是我们经常考虑一个价差，在进行套保、期现套利、盘面套利等操作时均有重要作用。本文着重分析卷螺价差的表现以及影响此价差的主要因素。[size=14.0000pt]一、 卷螺差运行区间
螺纹钢和热卷的价格走势具有高度相关性，二者价差表现为区间运行：2015年以来华东地区现货卷螺价差最低值-690，最高值630，平均值75，中位数80，90%的时间在[-320,480]之间运行。为方便进行比较，将rb2210之前的螺纹钢主力合约均转化为理计价格，并进行期货的卷螺价差计算。可以看到卷螺期货价差最低值为-268，最高值为663，平均值为84，中位数为170，90%的时间在[-19，488]之间运行。
二、 卷螺差与生产成本差异
热卷和螺纹因生产工艺、工序的不同存在天然的成本差异。这个差异并没有一个固定的值，而是根据不同钢厂工艺水平的不同而有所区别，但传统上一般认为在200-300之间。
2018年11月1日之后，螺纹钢执行新国标，合金成本增加100-300。根据MySteel的调研，成本增加在100-200的占比为35%，200-300的占比30%，超过300的占比25%，低于100的占比10%。总体上螺纹钢执行新国标后成本将增加200左右，这样螺纹和热卷在成本上的差异大大降低，平均成本差异或在100附近。
三、 季节性表现
从2014年以来分年统计看，卷螺价差在1月存在较强的走弱规率，期间仅1年走强。其余月份虽有走强或走弱的占优表现，但频率并不高，似乎规律并不稳定。因此卷螺价差历史季节性的表现虽可考虑，但对未来走势的指导作用可能比较有限。

[size=14.0000pt]四、 现货价差与期货价差的关系
卷螺现货价差体现当前现货市场两个品种的相对强弱程度，期货的盘面价差则体现交易者对未来价差的预期，二者理论上应该是同向关系。
从历史走势看，二者维持了比较好的同向、同步波动走势，且现货价差的波动性明显高于期货指数波动性。
进行Granger检验后发现，期货价差与现货价差之间是互为因果的关系，并无明显的一方跟随另一方波动的现象，也说明现货市场与期货市场是互相影响的。
五、 卷螺差与基本面指标的关系。
目前成材基本面数据中Mysteel的周度五大材产量和库存数据得到市场广泛关注，数据连续性也比较好，是比较理想的跟踪指标。
螺卷产量比体现了供应端螺纹钢与热卷的相对宽松程度，理论上与卷螺差应是同向变化的关系。从长期的周度数据看，这一关系总体上是成立的，二者在波动的拐点及涨跌持续时间总体上保持一致。由于库存是产量与消费的结果，最能体现一个品种的供需状态，使用螺纹与热卷的相对库存可以同时体现两个品种的供需状况，理论上会是一个比较好的指标。
螺卷库存比与卷螺价差之间同向变化关系表现较好，相应的拐点及阶段性行情持续时间总体上可以对应。而且相较产量比和需求比，库存比的趋势性更强，中间升降反复的次数更少，从而更加方便判断拐点
螺纹钢主要用于建筑业，房地产的变化对螺纹需求影响巨大。因房地产投资数据包含买地费用，逻辑上新开工面积与螺纹钢需求之间相关性会更强。
新开工面积越高，螺纹需求越旺盛，螺纹钢价格更倾向于上涨，对应卷螺价差理论上应越低，因此两者理论上为负相关的关系。为方便观察
因新开工面积公布时间的滞后性，以及新开工带来螺纹钢实际需求的滞后性，我们将新开工面积同比数据与卷螺差取滞后两期进行对比，即当月新开工与两个月之后的卷螺差进行对应观察。可以发现，二者的波动在个别时间段能够实现比较好的同步对应，但总体相关程度相较周度供需数据要差。

对于热卷的下游需求，桥梁、建筑、管道等基建项目占比最大，达38%。但由于基建项目也需要螺纹钢，对二者均具有拉动作用，因此基建投资与卷螺差的相关关系在实际表现中并不明显。
汽车行业在热卷的需求占比中为第二大，约21%。除了基于热卷加工得到的冷卷等钢材外，热卷本身也是汽车生产过程中的原料。因此汽车用钢需求对热卷的消费有非常大的影响，进而影响卷螺价差的波动。
通过对比汽车产量、销量等指标后发现，汽车销量同比与卷螺价差的相关性更强，且在卷螺差滞后一期时，即当月销量与下月卷螺价差的相关性最好，且同步性好于新开工面积同比。
Mysteel的周度供需数据与卷螺价差存在比较好的指引关系，其中螺卷库存比的趋势性与参考价值最高，但螺卷产量比与卷螺需求比仍然有参考价值，在进行分析时可综合比较。

下游行业指标房地产新开工同比与汽车销量同比与卷螺价差的相关性相对较佳，尤其汽车销量同比，同步性更强。但由于数据频率较低、更新时间较晚，可以在判断卷螺差中期趋势时加以参考。

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