棉花：增产较为确定，需求等待验证 - 期货帮

北疆采收早于南疆，恰逢当时国内利好政策接连出台，商品整体上涨，因此北疆收购价格也较南疆高一些。北疆综合收购成本大致在15100-15200元/吨附近，南疆综合收购成本大致在14700元/吨附近，在郑棉达到14200元/吨时存在一定的套保压力。不过，产业内也仍有相当一部分企业对后市存在较好预期，因此套保量有限，留有了一定的敞口。若后续再出利好政策，或下游出现好转，带动市场氛围以及对明年的较好预期，可能导致上方套保量减少。

爱棉网数据显示，截至12月1日，本年度新疆棉累积加工439.11万吨，2020/21年度同期数据为373.74万吨，最终全疆棉花产量579万吨，当前本年度新疆产量相比2020/21年度高65.37万吨。新疆产量前高626万吨出现在2022/23年度，但由于当时恰逢疫情，加工及公检节奏与往年不同，今年难以与2022年比较，所以本年度最终增量仍需持续跟踪确认，不排除有创下产量新高的可能。

下游目前整体偏弱，主要体现在缺乏订单和利润，但成品库存水平相对健康。经过一年时间，下游棉纱库存消化明显，TTEB数据显示10月全国纯棉纱期末库存95.4万吨，相对去年同期低32.3万吨，考虑到近年来棉纱供应链环节有所扩张，参与资金增多，贸易环节备货需求增多，目前的库存水平属于中性，整体压力相较去年同期有所减轻。纺纱利润的角度看，今年下游企业比较艰难，内地企业大多数时候刚好维持现金流，开机多为维持客户以及留住工人，新疆企业由于电费、人工等成本较低，还有一定利润。

当前下游成品库存水平中性，但纱厂棉花库存较低，织厂棉纱水平自高位快速回落，存在一定备货需求。虽然市场对明年需求存在分歧，但在明年“金三银四”之前无法验证，我们认为今年年底或将有一轮备货行情，叠加今年国内利好政策频出，届时可能刺激投机需求参与其中，加强年底备货热情，带动行情阶段性走强。

美国前总统特朗普的重新当选也是目前市场关注的焦点，在此前的竞选活动中，其多次表示若能重返白宫，将对进入美国市场的所有商品征收10%的“普遍基准关税”，对来自中国的商品则可能加征60%关税，这一举措将对棉花产业有诸多影响。我们认为，其一是中长期来看提高的关税最终将转嫁至美国消费者，即美国国内纺服价格提升，打压美国国内需求。长期看将对全球棉价起到利空作用；其二是将造成我国原本以出口为主的企业面临转型回归国内市场的压力，内需市场竞争更加激烈，花纱价差压力更大；其三是若美国订单减少将导致我国进口美棉减少，因为目前相当一部分出口订单不止要求不能使用新疆棉，还限制只能使用美棉，如此国内棉花平衡表中的进口及需求同时出现减量，对国内棉价影响中性，但美棉出口下降将对美棉价格有所拖累，明年郑棉的一部分价格压力或来自美棉。

另外我们也要考虑特朗普未能如期施行加关税政策的影响，毕竟在美国国内纺织产能不能承接进口缺失的时期，此举将可能造成通胀再起。目前美国纺服库存已去化至正常水平，在没有如此前一般直接发钱的情况下，预计纺服批发商备货动力不强。而且其对我国的针对性举措在近年来从未停止，美国商务部数据显示，棉制品进口来源中，我国的占比已从2018年的高点35%连年下降，至今年3月创下疫情后最低点16%，截至9月，该比例略有恢复至22%。所以在没有加关税政策的情况下，美国也难对我国带动出可观的出口增量。对于2024/25年度，新疆增产较为确定，且存在创下产量新高记录的可能。消费端，国内消费可能受到此前一系列利好政策的提振而出现回暖，出口端则预期表现平平或受外部环境变差而减弱，所以我们认为整体需求端的回暖可能较为有限，供需格局大概率相对上一年度宽松，棉价或长期承压。

短期看，棉价仍有一波反弹的可能。当前下游各环节库存水平中性，马上要迎来12月开始的春节前备货旺季，且基于国内利好政策对明年需求带动的预期，可能刺激贸易商备货等投机需求加入，或将带来一轮强势的需求回暖。另外，对明年国内的良好预期也存在于上游，轧花厂套保留有敞口，若下游出现好转，上方套保量可能减少，促进此轮阶段性上涨。