暗夜沉沉星火稀，晨光熹微破晓时（焦煤）- 1 - 期货帮

2024年焦煤行情主要以单边下行为主，期间有两次比较猛烈的反弹但均未超越前高。期货主力合约价格较年初下行40%，对标的现货价格下跌30%。可以推导出，焦炭期货与现货价格的相关性更强，基差波动更小。而焦煤期货则面临更大的基差风险。

以JM2405合约为代表的几次大贴水交割行情也可以从侧面印证，可交割品与主流现货价格存在着较大的偏差值。这使得我们在临近交割时，需要额外警惕交割博弈对于焦煤期货价格产生的独立于现货运行趋势的额外影响。另外，焦煤仓单需要每月注销，使得转抛难度增加也助推了这一问题的加剧。

排除交割问题给价格波动带来的小插曲，主导2024年双焦走势的还是供需基本面的因素。受到去年一系列安全事故和整顿措施的影响，年初山西地区很多煤矿都处于限产停产的状态，开工率维持在偏低水平。2月份山西省政府连发两道文件《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》和《全省矿山安全生产集中排查整治行动方案》，进一步加强了产地安全整治的氛围，使得很多煤矿或减缓，或推迟了复产计划。受此影响，样本煤矿一季度产量同比下滑12%，以此推算，焦精煤产量同比减少约1500万吨。虽然二季度开始，山西煤矿逐渐提质增效，产量开始回升，三季度开始产量增速同比转正，但是依旧无法完全弥补一季度的减产缺口。

国内减产的同时，进口量却创下了近几年新高。其中占进口比重最大的依然是蒙煤，前10个月，蒙古焦煤进口量为4735万吨，预计截止年底，蒙焦煤总进口量约为5600万吨，较去年增涨200万吨左右，略不及预期。从通关数据可以看出，蒙煤进口在上半年的表现尚可，同比增速约为30%，但是因为口岸高库存长期难以消化，叠加现货价格下跌以后，进口利润的大幅缩水，下半年蒙煤进口强劲的增长势头受到遏制，同比数据由正转负。

相较于蒙煤，海漂煤进口量的增长反而逆势增长。得益于澳煤进口限制的放开和年内阶段性打开的进口利润窗口，24年来自澳洲和北美洲的焦煤进口同比增量预计达到950万吨左右，其中北美地区的焦煤供应整体表现略优于澳洲。数据上来看美国煤炭发运上半年与去年同期相持平，三季度开始出现显著的环比增长，从而使得下半年的焦煤发运高于去年同期，基本符合我们去年的预判。

俄罗斯煤贸易商因为制裁、铁路运费上涨、出口关税等原因普遍面临发运亏损问题，因此俄煤全年发运表现不佳，累计同比增速为-10%左右。虽然俄煤往国内的总出口量少了10%左右，但是主要减量是在动力煤业务。俄罗斯焦煤出口国内并没有受到太大的影响，甚至屡创新高。2024年我国进口俄罗斯焦煤同比增量约有接近350万吨，同比增速约12%。

内煤减供的影响不可谓小，但是并没有扭转疲软的价格趋势。从微观角度分析：一季度的大减产没有形成上涨趋势是因为下游铁水也出现了超预期的减产动作，以及焦煤进口放量，一来一回基本抵消了山西减产造成的影响。从更长远的视角看不难发现，真正给行情带来波动的是下游需求的变化，年内煤焦两波最大的反弹行情都和铁水产量息息相关，铁水上涨则价格走强，铁水企稳或下跌，价格就跟着弱稳和下行。

供需综合来看，年初我们预测24年焦煤产量和进口量分别为4.95亿吨和0.98亿吨，总量5.93亿吨。根据已有数据，预计全年产量4.77亿吨，进口量1.15亿吨，总供应5.91亿吨，产量减，进口增，与预期基本一致。但是需求端铁水表现与预期偏差较大，相比年初给出的9.2亿吨总产量，预计2024年铁水产量仅为8.81亿吨，比预期少3.6%。供平需减，基本面从平衡转为过剩，库存累积，价格承压下行。