【中信期货宏观】转向新周期——2025年度策略报告 - 期货帮

2024年国内外重要政策变量相继确认，国内新的政策思路和海外宏观环境逐渐清晰，在国内超预期逆周期政策和流动性推动下，市场预期改善、风险偏好明显提升。政策信号落地后，2025年将从预期逐渐走向现实，国内外也将转向新的宏观周期。

国内宏观主线从政府、企业、居民先后发力，上半年关注化债效果，下半年关注价格信号改善。国内财政加杠杆明年预计2.8万亿元化债资金减轻地方政府和企业的资金负担，释放民生类支出和经济发展能力，信贷数据有望反弹。库存去化预期指引明年房价大概率企稳，下半年随着房地产市场修复，市场信心进一步企稳，通缩的局面有望缓解。由于本轮地产政策思路优化存量、严控新增，国内投资对大宗商品新增需求拉动有限，且出口面临回落风险，因此通胀反弹的幅度短期可能相对有限，稳健走出通缩还需政策持续支持、改善就业和收入预期并扩大对消费的增量刺激空间。

海外关注美国新政府政策实施带来的通胀预期变化对美联储货币政策的影响以及出口实际冲击情况。一方面，我们维持2025年上半年美国经济软着陆的预期，下半年观察特朗普政策落地情况，预计美联储可能还有2次降息机会，但通胀预期反弹正在减小降息的空间和放缓降息节奏，美联储政策大概率根据数据相机抉择。另一方面，全球贸易和资本流动进入新格局，若特朗普对华60%全面进口关税加征落地，劳动密集品和消费品将受到冲击，同时我国外需结构转移。2025年一季度可能为我国“抢出口”重要窗口期，我们预计2025年出口增速或在3.2%左右，节奏前高后低。

2025年二季度逐渐从政策预期转向现实博弈，上半年宏观环境相对有利，下半年外部压力上升，国内价格信号企稳是关键。在房价止跌、走出通缩之前，政策端会不断刺激，因此国内资产仍然存在政策博弈、修正预期的过程，第一个阶段是3月两会之前。但是，如果基本面持续跟不上节奏，那么资产波动也会放大。债券第一波配置机会在年初受益于流动性宽松，下半年有待基本面验证。下半年随着特朗普政策相继落地起效，美元和美债利率或偏强，对大宗商品和我国股市形成一定负面扰动。若房价企稳，则以股市为代表的国内资产可以走出更加稳健的行情，商品预计整体弹性有限。如果供应端配合出现限产导致商品库存快速去化，则可能部分商品投资机会上升。