上海和广深有色调研纪要：宏观预期有分歧，市场聚焦铜... - 期货帮

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铜：宏观预期有分歧，企业聚焦铜供应问题

受访企业普遍反馈当下现实需求一般，没有春节前表现好，个别贸易企业反馈近期市场精铜较多。受访企业反馈的悲观预期无外乎，出口增长放缓，期待国内政策刺激继续发力、对地产仍偏悲观；乐观预期，除了新能源的部分，还有人工智能、人形机器人、低空经济等长期需求预期较为乐观，看好国内政策刺激，还有企业反馈看好乌克兰战后重建及欧洲经济改善；部分受访企业反馈海外需求较为稳定，像美国、中东和印度等国家铜消费增长较快。整体上来看，铜需求预期并不悲观，跟我们的观点相差不大，2025年全球铜需求预期增长3个点左右。

同时，在矿端偏紧及持续低TC背景下，受访企业普遍预期铜冶炼厂将面临减产压力。一季度国内炼厂超量生产主要是由于部分地方政府补贴、硫酸价格高位弥补部分亏损、个别近几年新建的炼厂签订高TC长期铜精矿供货合同和“囚徒困境”下不愿意第一个减产而采取的硬抗的想法。而对于未来何时中国铜冶炼可能会减产，铜相关企业分歧非常大，个别企业谈到年中可能是一个非常重要的时间点，主要是基于利润情况。我们这边认为3月可能是一个重要的时间窗口，若中央政府对2025年GDP增长硬要求放开，地方铜冶炼企业或有动力减产。多数企业把目光放在了海外，日韩铜冶炼企业可能会先于中国企业减产，尤其韩国铜冶炼企业。

年初以来，Comex-LME铜溢价明显上升，这对全球铜贸易流向将造成较大冲击。据个别受访贸易企业反馈，他们认为自美国废铜进口将逐步归零，预计未来1-2个月中国市场将逐步感受到废铜进口下滑的影响。据个别贸易商反馈，他们预计今年一季度智利往美国精铜发货量季度环比增量在10万吨左右。若美国政府执行1月底提出的针对加墨大幅加税25%的政策，那么加墨两国将退出美国精铜供应，美国将需要更多的南美精铜。

2025年宏观经济存在巨大不确定性，一方面是特朗普全球性贸易战，另外一方面是中国政府积极维稳经济。另外，美联储货币政策也存在较大不确定性。在这种背景下，宏观预期无法形成合力，多数企业反馈的价格观点是偏震荡，区别在于是先涨后跌，还是先跌后涨，个别企业认为今年铜价振幅可能会比较小（沪铜一万元以内的波动），除非出现新的推动因素。

我们看好上半年铜价，我们认为上半年宏观面整体偏正面一些，美联储货币政策还在降息周期之内，国内货币政策较为宽松，财政政策积极，这对铜来说是相对偏好的宏观环境；矿端偏紧，低TC背景下，炼厂有减产压力，上半年需求预期不差，二季度供需可能偏紧，我们认为上半年铜价仍有进一步冲高基础。但下半年可能会偏谨慎一些，一方面是美国关税落地后可能会冲击经济和消费，另外一方面美国关税落地后，美国通胀抬升可能会导致美联储政策转变，这对铜来说是不利的。

碳酸锂：供需预期较为一致，价格预期震荡磨底

受访企业反馈江西复产锂项目成本降低至8万以下，非洲重要锂项目成本降至7万以下；当前碳酸锂需求一般，受访企业担心旺季不旺。

由于投资者对碳酸锂供需预期较为一致，在产能投放还在延续的背景下，供应高增的问题还需要价格去动态平衡；尽管需求维持高增长，但供需偏过剩的预期非常一致，所以受访企业普遍认为2025年碳酸锂价格将延续震荡走势，差别在于对碳酸锂下限的预期，乐观的预期波动区间在7-8.5万，这跟我们的预期基本一致，也有看6.5-8.5万这个区间的，更悲观的看价格下限至6万。

风险因素： 供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。