豆粕：供需两弱难现大级别拉高行情 - 期货帮

目前南美大豆主产区天气炒作目前尚未有端倪，在实质性减产之前，USDA很难大幅下调产量预期。国内方面，从2023豆粕的两波上涨行情来看，在全球大豆预期丰产的背景之下，要么产地天气出问题，要么国内油厂买船出问题。而眼下南美天气没有持续干旱的前提下，国内买船虽有不足或到港延迟的可能，但面临生猪产能难以有效去化，供需两弱格局尚未改变，因此体现在价格端上，豆粕很难出现大级别的拉高行情。

从巴西的播种进度来看，虽然偏慢但对整体来说影响不大。咨询机构AgRural表示，截至12月14日，巴西2023/24年度大豆播种面积已达到预期面积的94%，比前一周增加3个百分点；布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至12月20日当周，2023/24年度大豆播种面积为1194万公顷，相当于计划播种面积的69%，比一周前推进了8.4%，也高于去年同期的60.6%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)称，截至12月13日当周，2023/24年度大豆播种面积为1030万公顷，相当于计划播种面积的59.5%，比一周前推进了7.9%，比去年同期的50.6%高出8.9%。

而阿根廷未来关注点则主要是政策方面，极右翼米莱当选阿根廷新任总统，去美元化和大豆产品出口关税调整可能带来的销售变化。目前来看阿根廷的播种进度和天气均未出太大的问题，12月USDA显示4800万吨的产量高于上一年度2900万吨整整92％。因此未来南美的丰产压力并非只是在巴西，阿根廷产量的大幅增产意味着，即便巴西会有一定程度的减产，但阿根廷的增产却足以覆盖这一部分，且仍有部分盈余。因此市场将巴西的丰产预期基本充分交易，但阿根廷的变数因素依然较多。

美国大豆压榨量近几年增速稳定，而2023年压榨量是近八年来的历史高位，主要是因为美国本地压榨利润不错，生柴的需求向好，但由于原油下跌，拖累生柴生产利润下滑，因此美国豆油库存创下近十年同期最高水平。

而美国以生柴促国内消费的“办法”也实属无奈，因2023年5月至今，美国一路下调大豆的出口量，12月显示2023/24年度的总出口量为4776万吨，同比下滑11.9％，也是各项指标中减幅最大的一项。而从数据来看，美国新季大豆收获以来的出口数据的确不理想，其一是对手巴西的价格优势，2023年年初迄今巴西大豆出口量突破1亿吨大关（约合36.74亿蒲耳），这一数字远远超过了2021年的历史最高水平31.64亿蒲式耳，而美国对我国的出口量却处于近几年的最低水平；其二是全球油料作物丰产预期带来的供大于需，美国的外需拉动无望只能靠国内的生柴政策拉动内需。

美国本国供需相对偏紧，从2023/24年度同下滑的库消比5.87％就可一窥端倪，而巴西和阿根廷的库消比却都“高高在上”，因此从CBOT的价格来看已经反应了当前的供需关系，因此CBOT大豆价格底部空间已然不大，升贴水的向下空间亦有限。2024年上半年南美天气减产预期和实际产量的“剪刀差”，会体现在月度供需报告上的产量增减幅度，将成为市场交易的主要方向点。CBOT大豆2024年上半年的震荡区间大概率为1250~1450美分/蒲式耳。

从海关数据来看，2023年1~11月我国大豆进口总量为9190万吨，较上年同期的8054.22万吨增加14.1%。其中，我国1~10月自巴西进口5968.26万吨，同比+21.07%；自美国进口1877.75万吨，同比-6.82%；自阿根廷进口154.85万吨，同比+49.29%；自俄罗斯进口110.72万吨，同比+5.54倍；自加拿大进口95.08万吨，同比+6.9倍。大豆进口大增，其主要因进口成本集体下降（美国除外），尤其是巴西进口成本降幅最大，其一国的进口总量就占据了我国进口总量的65％。

据粮油商务网最新数据显示，预计2023年12月~2024年2月国内大豆到港量分别为980万吨、890万吨和600万吨。从盘面榨利来看，2023年四季度以来油厂持续没有榨利、贸易商亏损、饲料厂及养殖场备货都不积极，集体躺平，导致现在商业买船基本停滞的状态。预计明年2月开始国内的大豆进口量将开始有所减少，3~4月或同比萎缩200-300万吨，这些潜在利多或短期刺激价格下行一段后形成反弹。但后续南美的天气如能持续良好，且今年节前备货的消费若不如预期，就无太多理由在逆大势的节奏中对这些反弹看得过高。

截止12月末，国内豆粕商业库存为73.78万吨，同比去年同期的19.61万吨增加2.99倍；菜粕目前库存为3万吨，同比去年同期的2.6万吨增加15.38％。目前整体粕类基本面不佳，大豆、菜籽供应过剩，因此豆菜粕均有胀库迹象。总的来看，在南美供给端的天气干旱炒作减产前，国内市场难有大幅上行空间。

整体来看，12月美国农业部供需报告上调全球菜籽产量及期末库存，库存消费比也小幅增加，数据影响偏空。由于减产预期有所缓解，再加上南美大豆天气良好，全球优良作物丰产预期较浓，产地的弱势将从成本端影响国内菜粕价格。

国内菜系市场现货库存均较高，2023年1~10月的菜籽进口总量为427.09万吨，同比增加了3.55倍，有望刷新2014年以来的进口记录。由于加拿大菜籽装运偏慢，11月国内菜籽到港量创下近十年来历史同期新低，供应压力将后延至12月至明年1月或更晚。据粮油商务网数据显示，2023年12月~2024年2月我国菜籽到港量预估60万吨、45万吨和25万吨，国内菜籽、菜粕将逐渐累库，价格预计震荡偏弱运行为主，但到了明年二季度初青黄不接之时，或有阶段性走强行情。

跨品种机会：豆菜粕的价差交易机会，目前2405二者价差明显处于历史偏高位置，历史上大多数年份为走缩，从基本面上看，南美丰产压力之下豆粕压力或大于菜粕，未来菜粕消费若有复苏则有望表现的更加明显，但需关注南美的天气炒作情况，若有风吹草动则豆粕依然涨势有望好于菜粕，可待二者价差行至650~700附近进场做缩。豆菜粕2409则可择机逢低做二者价差扩大套利。