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标题: [2023回望]聚烯烃：随波逐流 [打印本页]

作者: lgm 时间: 2024-6-7 10:10
标题: [2023回望]聚烯烃：随波逐流
研究报告链接：https://mp.weixin.qq.com/s/Ts3RzOb7f6uKhgp9ND15tg

引言：
2023年,聚烯烃跟随大宗商品走出了一波“冲高（1月）-回落（2月-5月）-强反弹（6月-8月）-回调（9月-11月）-弱反弹（12月）”的走势，作为与消费高度相关的品种，聚烯烃价格的波动与国内经济实际运行的状况紧密贴合。但自身缺乏足够的驱动，全年价格走势或阶段性与宏观事件相联系，或阶段性与上游能源价格相吻合，呈现出随波逐流的特点。宏观预期（中国政策预期+海外加息进程等）、供给冲击（炼化大周期+红海事件等）叠加全球经济实际运行状况成为2023年聚烯烃及部分大宗工业品交易的主要逻辑。

一、2023.01 预期延续
1月份，聚烯烃整体火热的行情与大宗商品涨势一致，而火爆现象的背后，更多是对11月上涨逻辑的延续（随着国内新冠疫情防控政策边际放松、地产“三支箭”政策相继发布以及美联储加息预期的放缓，市场信心重燃，觉得至暗已经过去，政策底已现，未来的市场底显现是迟早的问题，部分宏观资金及产业资金开始押注大宗商品及中国经济复苏）。在此期间，LLDPE和PP的期货合约亦受益于经济复苏的预期，叠加中下游的节前备货需求（刚需+投机），其价格录得不错涨幅。

二、2023.02-2023.05 百念皆灰
宏观层面，主要利空点来自于国内部分数据的不及预期叠加海外美联储的超预期加息，资金节前的两大做多逻辑双双落空，造成股、汇、期三杀，大宗工业品价格快速下行以修复此前的预期偏差；而随后一段时间内，美联储持续的超预期加息和海外银行的相继暴雷也加剧了市场对于主要经济体经济硬着陆风险的担忧，悲观情绪蔓延，全球的大类资产价格亦受到波及。微观层面，原料端能源价格阴跌不止，使得聚烯烃的成本估值逐步崩塌；除此之外，上游新产能投放不止，下游则较为低迷，金3银4的旺季需求不及预期，供给过剩的现实也加剧了产业的悲观，甩货现象不止，部分资金较为薄弱的中下游也在此期间退出产业，聚烯烃行业也在此进入产业链主动去库存阶段。

三、2023.06-2023.08 资产共振
宏观层面，先是海外美联储加息进程阶段性进入空窗期，其后国内则有“民营经济31条”和“活跃资本市场”意见的提出，推涨了市场乐观情绪，多头资金相继入场，权益资产价格在此期间录得不错涨幅。微观方面，聚烯烃新装置投产进度的不及预期和能源上涨（原油受益于OPEC+减产和季节性需求回暖）带来的估值支撑则是造成23年6月份伊始聚烯烃价格中枢不断上移的核心因素，但高投产预期和进口压力又使得聚烯烃相比其他化工品表现偏弱，向上面临较大压力，并未突破春节前高点。

四、2023.09-2023.11 重归现实
宏观层面，国内部分数据在“金9银10”的表现不及预期，尤其是地产端，市场博弈焦点从乐观预期重新回归到偏弱现实，而海外美联储释放的信号相对市场预期更偏鹰派，欧洲经济也持续低迷，内外方面的宏观现实均对大宗商品价格形成压制。微观层面，聚烯烃需求端在“金9银10”的表现亦不如此前多头预期，供给端又有新装置相继量产，整体库存在旺季期间不降反增，聚烯烃期现价格双双承压回落。

五、2023.12 预期押注
宏观层面，部分数据不及预期，市场虽然仍存隐忧情绪，但是工业品期货价格已经跌到历史相对较低区间，部分资金在低估值的基础上押注未来的政策刺激预期（降准降息、PSL等）,多空双方拉锯，工业品期货价格在慢慢筑底；至月中时，红海胡塞武装事件的出现则彻底引爆航运和化工板块，估值和驱动得到进一步夯实，出现连续上涨的行情。微观看，随着红海事件的发酵，上游原油价格上涨叠加运费的抬升，使得聚烯烃的成本估值大幅上移，而对于聚乙烯等进口依赖度较高的能化品种而言，在该事件的影响下，也存后续进口减量（尤其是中东货源）的预期，所以外围影响使得聚烯烃价格持续拉涨，L-P价差也在逐步扩大；内部看，12月份聚烯烃的新装置投产进度步入真空期，叠加部分下游赶工（运价上涨前抢出口），聚烯烃库存连续去化，也为聚烯烃价格的上涨提供了支持。

六、未来展望
展望后市，面对需求收缩和预期转弱这一板上钉钉的事实，供应端增量又持续，PP2405及2409合约大概率会成为过剩合约，而L2405及2409合约相较于PP虽然供给矛盾不突出，但从价差端看其价格预期已经打满，因此上涨高度有限。大周期向下背景下，做空产业利润进而打停边际产能将成为未来聚烯烃交易的核心逻辑，一旦原油、煤炭等能源价格回落，估值上空头的风险溢价也会更高，PP及L合约均偏空看待。静态评估，预计PP合约运行区间为[6500,8000],L合约运行区间为[7000,8500]。

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