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标题: 一德期货2023年黑色产业年报之七-20221210 [打印本页]

作者: 一德黑色团队 时间: 2024-5-27 13:41
标题: 一德期货2023年黑色产业年报之七-20221210
激进的政策收紧对经济的杀伤较大，全球经济都迎来动荡下行，海外经济高位回落，筑底迹象暂无。美林时钟角度，海外发达经济体处于经济下行+高通胀组合，属于滞胀特征，离复苏隔着衰退阶段。经济与政策周期角度，海外发达经济体处于经济下行+政策收紧组合，属于衰退特征，离复苏隔着萧条阶段。综合看，当前海外发达经济体宏观周期尚未到复苏时。
2.2.2 经济负循环缓解通胀压力，海外政策天平向稳增长倾斜。
疫情后，海外极度宽松的货币氛围让海外发达经济体进入正循环模式，海外经济出现过热现象。当通胀水平升高至开始明显抑制消费者信心水平时，海外发达经济体政策重心开始转向抑制通胀，海外经济的正循环也随之打破，转向经济的负循环，海外经济加速下行。
国内经济领先于海外发达经济体半个身位，我国经济提前海外回落，筑底也将提前海外。但国内经济虽跌至低位水平，筑底回升预期逐步增强，但短期回升迹象仍不明显，和海外经济体更为相关的我国家电出口耗钢增速更是未见筑底迹象，海外经济2022 年 4 季度及 2023 年 1 季度预计仍将维持下行态势。
油金比和国债收益率的背离凸显通胀的结构性特征，目前海外的高通胀韧性已并非来自能源，住宅市场和食品的贡献更大。住宅量价背离明显，但高频房价指标已开始显著回落，后期房价增速预计将回落。房价增速领先住宅 CPI，住宅 CPI2022 年 4 季度及 2023 年上半年预计将逐步下行。
工资收入下行缓慢，财产收入未明显恶化，对高通胀也有贡献，但随着经济逐步下行和房价下行，工资收入和财产收入都将下行，利于缓解高通胀压力。美国工资收入增速和 10 年国债收益率运行重心有较好的匹配度，二者背离基本修复，美债收益率向上动能减弱。
控通胀是海外当前的政策重心，但不意味着海外只关注通胀。海外经济进一步下滑，通胀压力缓解，为海外政策重心调整提供依据，美国经济实际增速明显低偏潜在增速或失业率显著回升时，美联储货币政策将打开转向窗口。2022 年 4 季度及 2023年 1 季度预计经济还恶化不到打开货币政策转向的窗口，但随着通胀逐步回落，激进的加息节奏有望先放缓，货币政策转向窗口有望在 2023 年 2 季度后开启。随着政策转向，2023 年海外经济有筑底回升可能。但根据政策收紧和房地产周期的领先性，美国耐用品消费周期 2023 年运行重心有下行压力，经济回升力度难有强势表现。
站在更长的周期看，若当前狭隘的全球经济再平衡理念不转变，海外通胀水平将难回到过去的低位水平，海外利率中枢也难回到过去的低位水平。即便基于稳增长压力，政策重心转向，下一轮经济复苏前景仍将被通胀压力掣肘。
2.2.3 美国债务收缩斜率放缓，美元最强阶段或已过去。
根据美国财政赤字计划，2023 年赤字整体仍将处于收缩阶段，但收缩最快的阶段将过去。月度节奏看，因 2022 年收缩过快，2023 年赤字收缩有望迎来缓慢爬升阶段，目前财政赤字已有筑底迹象。赤字周期和美元周期大概呈现反向关系（借钱的时候需要弱美元，还钱的时候需要强美元），赤字收缩周期放缓，美元强势压力也有望缓解。在配合美债收益率见顶，中国经济迎来复苏窗口，美元最强阶段或已过去，2023 年美元对风险资产的压制将缓和。

2.3 海内外总结
2.3.1 国内复苏方向确定，海外复苏可期。
2023 年国内稳增长政策难出现明显转向，经济向合理区间修复预期较强，PPI 有筑底温和回升预期，国内经济周期的复苏曙光更加清晰可见。海外发达经济体通胀有缓解预期，控通胀政策重心有望向稳增长转变，经济有筑底回升可能，海外经济周期的复苏曙光依稀可见。

宏观节奏预计是 2022 年 4 季度国内经济下行+PPI 增速下行+政策宽松，海外经济下行+CPI 增速下行+政策收紧；2023 年 1 季度国内经济筑底+PPI 增速筑底+政策宽松，海外经济下行+CPI 增速下行+政策收紧放缓；2023 年 2 季度国内经济上行+PPI 增速上行+政策宽松节奏缓和，海外经济筑底+CPI 增速筑底+货币收紧缓和；2023 年 3 季度国内经济上行放缓+PPI 增速上行+政策宽松节奏放缓。海外经济上行+CPI 增速上行+政策宽松；2023 年 4 季度国内经济放缓+PPI 增速上行放缓+政策收紧，海外经济上行+CPI增速上行+政策宽松。

2.3.2 潜在风险分析
风险点还是老生常谈的点，国内关注疫情防控优化后的疫情演变方向、房地产支持力度加大后的恢复力度和有无超预期稳增长政策的出台。海外则关注通胀回落预期能否顺利兑现和全球经济再平衡理念是否会进一步狭隘化（大国博弈加剧/地缘政治冲突升级等黑天鹅事件出现）。

3.成材分析：
3.1 政策提振内需向好，房屋新开工决定向好力度。
2022 年需求整体表现偏弱，1-10 月内外需都处于负增长，内需萎缩 5.7%，出口萎缩-2%。内需结构分化明显，建筑需求（-10.8%）明显弱于制造业需求（2%），建筑需求弱势主要受地产拖累，制造业正增长主要靠机械（2.5%）、船舶（20%）和家电（2.3%）支撑，汽车（-1.5%）表现则相对弱势。节奏上呈现先抑后扬走势，6 月广义制造业和狭义制造业当月需求转正，建筑需求恢复偏慢，9 月当月需求转正但幅度偏低。

3.1.1 投资结构调整，建筑需求企稳回升可期。
房屋新开工代表的建筑相关指标对黑色终端需求有更直接的影响。房价对新开工等指标的影响显著，房价增速基本上和新开工增速保持同步，和建筑 PMI 新订单也保持很好的同步性，年度趋势基本一致。

根据销售量对价格的领先性，商品房销售面积增速开始筑底回升对房价筑底回升有积极影响。随着房地产纾困政策的不断出台，2022 年房地产股票板块相较大盘的比价筑底回升，根据其对房价的领先性，2023 年房价增速回升可能性很大，但整体强度不高，节奏预计前低后高。

房价增速回升预期利于提振新开工和建筑需求强度，2022 年新开工明显弱于房价表现，并已跌破 2015 年的低位水平，2023 年新开工的恢复力度有较强的不确定性，若房企能够顺利“好起来”，新开工有向房价收敛并好于房价表现的可能性。但因房价显著回升难度较大，新开工和建筑需求不宜期待过高。

新开工和拿地有很强的同步性，年度趋势基本同步，月度级别拿地到新开工的领先性逐步缩短。2022 年土地成交明显弱于土地供给，政府有较充裕的未成交土地资源，叠加地方政府财政压力加大，2023 年增加土地供给意愿预计仍较强，土地不会对新开工形成制约，核心的关键在于房企能否“好起来”。

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