【贵金属】白银大涨背后的基本面因素 - 期货帮

最近一周，由于美联储货币政策出现了边际上变化，贵金属尤其是白银出现了明显的上行趋势。在关注宏观变化的同时，我们不能忽视白银基本面的支撑。

虽然光伏行业近年来的兴起，光伏用白银的需求异军突起，成为最大的新增需求。此外，印度实物需求在经历2年低迷后重新报告，月度进口创历史新高。矿山供应却远不如年初预期，今年可能再次出现减产。供应减少乃至需求的增加，使得全球主要白银库存出现明显下降，伦敦白银库存降至2016年有数据以来最低。

我们认为，白银的基本面偏强，对价格有一定支撑。在宏观转化的过程中值得配置优先配置白银。

虽然美联储主席鲍威尔在11月议息会议上用“更高”、“更久”的鹰派表述令市场震惊，同时第二天公布的美国10月非农数据中，新增非农就业26.5万人远超预期。不过更多的人看到了美联储议息会议申明中关于讨论放缓加息的措辞。而随着美联储官员的陆续讲话，以及10月通胀数据的不及预期，贵金属价格尤其是白银价格一路上行。

白银之所以大涨，除了众所周知的宏观因素，也有其基本面强劲提供的支撑。

众所周知，白银需求中有50%来自工业需求。近几年来，随着光伏行业的迅速发展，光伏组件中白银-银粉-银浆的需求大幅提升，按照世界白银协会的数据，2022年白银的光伏需求将达到4000吨左右，新增需求400吨。而实际上，今年光伏行业属于高景气行业，真实需求远高于年初的预计。即使按照全年新增装机250GW计算，单位用银20mg，那么实际白银需求将达到5000吨。

但是需要特别主义的是这里还未算上容配比导致的增量。因为按照1：1.2的容配比要求，1GW大型装机项目实际需要匹配1.2GW的装机量因此实际用银量事实上更高。

年初世界白银协会在2022年白银供需展望中预计全年白银矿产量会有3%的增量，这基本是市场普遍的认知。但是跟踪全球16大白银矿山产量数据中，我们发现白银的实际产量下滑了8%。为了进一步验证，我们还跟踪了全球主要产区南美墨西哥、秘鲁、智利矿业协会统计的月度产量数据，发现除了墨西哥产量勉强与去年持平外，另两个主产区的产量不同程度的出现了下滑，秘鲁1-9月产量更是下滑了10%以上，这也印证了白银矿山的季报数据。

而实物需求方面，白银消费大国印度前两年由于疫情影响，进口偏少，消耗了本国库存。今年伊始，进口需求火爆，含税进口利润始终为正，刺激了大量的白银进口，7月印度白银进口量达到创纪录的单月进口1700吨，并持续攀升。考虑到其11月的传统消费节日排灯节，预计印度需求将全年维持高位。

由于工业需求以及实物消费的爆发，全球三大白银集散地伦敦、纽约和上海的库存均持续走低。特别是伦敦作为贵金属历史最悠久的交易中心，拥有全球最高的白银库存，当前库存下滑到有数据公布以来的最低点26500吨的水平。

虽然绝对值很高，但是由于海外大量白银ETF基金会将仓库设在伦敦，以全球最著名的白银ETF（iShares）为例，其18000吨库存中有超过三分之二位于伦敦。目前全球主要白银ETF基金的可统计库存约在24000吨左右，如果按三分之二在伦敦计算，这部分库存高达18000吨。由于这部分库存都是ETF持仓，无法提现，相当于“死”库存，因此虽然伦敦白银库存依旧高达26000吨，但是实际可用库存已经低于一万吨。

同样，全球另两大白银集散地纽约、上海的白银库也均出现了明显趋势性的下滑。

[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]基本面的变化为白银大涨提供了坚实的基础。展望后市，光伏需求随着硅料价格的回落将进一步走高，虽然光伏单位耗银随着技术发展而逐步走低，但是由于整体需求的高增速，新增需求将继续增加。印度需求可能要等到排灯节后需求减少下的进口价差回落才会减弱；宏观方面，美联储的货币政策在低于预期的cpi公布后难有大的转变，对于白银来说依旧还有机会。