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标题: 广州期货-策略报告-20230220-范红军-做多2305合约淀粉-玉米价差 [打印本页]

作者: fanhongjun 时间: 2023-5-23 15:53
标题: 广州期货-策略报告-20230220-范红军-做多2305合约淀粉-玉米价差

策略逻辑：

上周以来，随着玉米和淀粉期价的反弹，淀粉-玉米价差依然维持低位运行，淀粉盘面生产利润大幅下滑，淀粉和玉米近月基差走弱，期价转为升水现货。

造成这一局面的主要原因有二，其一是淀粉副产品的再度下跌，带动玉米淀粉期现货生产利润持续下滑，目前现货生产利润已经全面亏损，盘面5月已贴近盈亏平衡点。其二是近期期价特别是玉米期价反弹的逻辑，市场可能进而预期余粮压力释放临近尾声，后期有望进入基于年度产需缺口而进行的新一轮补库阶段。

由此可以看出，上周以来的期价反弹更多源于玉米，而淀粉由于产区玉米现货依然弱势，再加上节后行业库存累积，成本端和供需端均没有主导力量，淀粉期价则更多跟随玉米原料端，这也导致淀粉基差走弱。在这种情况下，我们建议投资者对玉米和淀粉的操作由前期的单边做空转向淀粉-玉米价差做扩套利，主要基于供需端和成本端两个方面的考量，前者在于等待行业供需的改善，后者在于规避成本端的不确定性。

前者从供应端来看，目前现货生产利润处于亏损状态，有望通过行业开机率抑制行业供应，而从需求端看，去年4月和12月两个时段出库量（即表观消费量）同比大幅下滑，主要源于新冠肺炎疫情，由此可以合理预期后期淀粉需求有望恢复至正常水平。

后者涉及两个层面，其一是余粮压力是否已经得到释放，因目前华北和东北产区现货依然弱势，尤其是对于东北产区而言，经过大致测算，余粮亦大概率高于去年同期。其二是中下游补库的积极性，因目前期价呈现远月贴水结构，对于南方销区企业而言，不利因素在于目前内外价差较大，国产玉米不具备性价比优势；对于深加工企业而言，不利因素则在于目前现货生产利润亏损，且玉米原料库存已有显著回升。在这种情况下，我们需要担心本轮南北方港口现货带动期价特别是近月上涨，可能跟去年11月底相似，只是阶段性/区域性的供需紧张，或者是部分贸易商的抢跑行为，而非已经进入基于年度产需缺口而进行的新一轮补库。

资金分配：30% 资金用于该方案操作，70%资金作为风险准备金。

持有期：本次策略持有期至2023年4月底。

操作方案：于2月20日入场，做多C2305合约淀粉-玉米价差，入场价差为200元/吨左右。

风险提示：国内疫情政策。

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