预期转向现实，铜价高位震荡——2023年二季度策略报告 - 期货帮

2023年初，投资者对国内外宏观预期较为正面，并且秘鲁等地区矿端出现扰动，铜价一度被快速推高，但从春节后实际消费来看，整体表现一般，3月价格调整过程中铜消费一度受到明显提振，铜供需由松转紧，但在部分终端复苏缓慢背景下，预计二季度国内消费提升高度有限。考虑到美联储主席鲍威尔表态兼顾通胀和金融稳定，这意味着海外宏观政策风险减弱。因此，我们认为二季度铜价将继续维持在高位震荡。

（1）宏观上看，伴随着国内疫情防控政策优化，国内经济复苏预期乐观，两会政府工作报告定调2023年增长目标仅为5%，这让国内复苏预期炒作降温，但经济复苏预期将贯穿全年。随着欧美通胀回落，紧缩的金融环境改善，海外经济增长的悲观预期也有所改善。

货币政策上，今年1月/2月美国就业和通胀数据支持美联储鹰派，美联储3月议息会议加息25个BP，但就未来加息路径上，美联储释放的信号较为模糊。鲍威尔称将兼顾通胀和金融稳定，并且美联储官员给出的年底利率预测暗示进一步加息空间有限，不过，我们也需要留意一旦美国银行等金融机构风险稳定住且通胀高位，美联储态度是否再度转变还需观察。

（2）供应上看，中国1-2月铜精矿进口量同比增长约11%，这说明虽然矿端年初有扰动，但实际对产量影响有限；受益于去年下半年投放的产能继续释放，一季度国内精铜产量增长加快，海外这块受到Chuquicamata等冶炼厂检修拖累产量，考虑到二季度国内铜冶炼检修规模略低于往年同期且冶炼利润处于近几年中等水平，我们认为二季度中国精铜产量回升将带动全球精铜产量同比增速提高到4.2%，相较于去年底，我们把2023年中国和全球精铜产量增长分别提升到6.6%（此前为4.7%）和3.3%（此前为2.5%）。

（3）消费上看，一季度海外汽车板块好转，房地产和制造业偏弱；国内电力板块继续托底消费，光伏表现较好，新能源汽车继续偏快增长，但传统汽车及家电出口表现偏弱，一季度全球铜消费预计小幅增长，二季度随着国内经济复苏及海外金融收紧放缓，铜消费增速有望进一步提升至2.6%，相较于去年底，我们把2023年全球精铜消费增速提升到1.5%（此前为1%）。

（4）就供需平衡和库存变动来看，估计二季度全球铜供需季节性趋向偏紧，但在部分终端复苏缓慢且铜价处于高位的背景下，实际去库进程可能会有反复。截止3月17日，四地铜库存约为45.7万吨，比去年同期低10.4万吨，较去年底增加21.3万吨。

风险因素：国内经济复苏超预期（上行风险）；铜矿供应中断（上行风险）；美国更多银行破产（下行风险）；美联储再度转鹰（下行风险）