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标题: 中信期货研究|能源与碳中和专题报告 [打印本页]

作者: 中信期货 时间: 2022-6-9 18:04
标题: 中信期货研究|能源与碳中和专题报告
一、碳边境调节机制如何影响中国高耗能大宗商品出口?本文主要分析了欧洲碳边境调节机制 CBAM 的定义及作用、与欧洲碳排放交易系统的不同点及其运行机制，并分析了欧洲碳边境调节机制对中国部分高耗能制造业出口的影响。总体而言，CBAM 对中欧整体贸易影响有限，但将抬升钢铁、铝、化肥和水泥四大高耗能行业的出口成本。
1、什么是碳边境调节机制?碳边境调节机制(CBAM)是针对高耗能进口商品特别征收的二氧化碳排放税，是对欧盟现有环保法律和碳市场体系的补充，意在保护本国的贸易竞争力和就业。CBAM 与 EU ETS 最大的不同是征收碳税对象的不同，CBAM 对除欧盟以外的主体征收，而 EU ETS 主要针对欧盟境内主体。
2、碳边境调节机制如何运行?2023-2025 年为 CBAM 过渡期，不产生实质影响;而过渡期结束后，进口商将要为其进口产品的碳排放支付费用。CBAM 或采取与 EU ETS 类似的运行机制，其定价也将在一定程度上将反映 EU ETS 碳额度的价格。罚款是 CBAM 审查过程中的主要处罚措施之一，且没有二级市场。目前 CBAM 大概率会对电力、钢铁、水泥、铝和化肥 5 类原材料产品生产过程中的直接碳排放进行清缴。
3、碳边境调节机制如何影响中国大宗商品出口?CBAM 对中国的影响主要涉及四大高耗能行业:钢铁、铝、化肥、水泥。宏观来看，CBAM 对我国向欧盟整体出口影响有限， 2020 年四大行业对欧总出口合计仅占我国对欧盟出口总额的 1.33%。2020 年四大行业对欧盟出口占中国钢铁、铝、化肥和水泥行业总出口的 11.25%、5.55%、1.02%、0.07%，钢铁和铝影响略大，化肥和水泥影响有限。

二、页岩油系列一:从页岩油企业财务状况看美国页岩油产量增长前景如何
高衰竭模式下，美国石油开采对资本开支较为依赖:页岩油油井产量衰竭速度极快，需要不断追加资本开支以保持钻井数和产量，因此美国油企资本开支与钻井数的相关性较强。2002 年至 2020 年，美国油企资本开支同比与钻井数同比的相关性系数为 0.77，略高于全球均值 0.71。
资本开支决策受能力与意愿两方面制约:1)能力方面:企业盈利与现金流水平直接影响资本开支。企业经营状况好，自有资金充裕，外部融资环境友好，投资能力相应增加;而生产成本下降也有利于油企改善经营状况。美国油企资本开支需求高，自有资金无法完全覆盖，需要外部融资进行推动，其中以债务融资为主，进而导致美国油企债务风险偏高。2)意愿方面:高油价对美国油企资本开支促进作用明显，但能源转型过程中油企再投资意愿受限;投资者对现金及资本纪律的要求也将抑制油企再投资的意愿。
2021 年美国油企经营表现大幅改善，但资本开支回升速度偏低:1)能力受限:“破产潮”与碳中和双重冲击下，油企外部融资难度加大;疫情后劳动力市场持续偏紧，叠加供应链问题导致部分原材料成本上升。2)意愿偏低:拜登政府相关政策抑制油企再投资意愿;对投资者的现金回馈大幅增加，其中现金股息同比上升 84.83%，股份回购同比上升 297%;偿债力度前所未有，样本油企合计债务净变化额为-169.6 亿美元，合计融资活动净现金流为-377.6 亿美元，均创历史新低。
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