中粮棉花：增发配额缩窄内外价差，上下游均现预期偏差 - 期货帮

摘要：11日，发改委增发40万吨棉花滑准税进口配额（仅限加工贸易），理论上利多美棉、利空郑棉，有利于内外棉价差的缩小。三月份是交易面积和天气的时间窗口，由于俄乌战争导致谷物价格大涨，粮棉比回升导致棉花争地优势消失，给上游扩种带来不确定性，形成预期偏差。国内下游保持弱势，疫情规模化反弹可能令国内消费雪上加霜，带来预期偏差；国外下游开机下降，高价抑制需求的弊端显现，USDA看多消费的预期面临极大的下修风险。综合来看，国内市场，增发进口配额和疫情规模化反弹均使利空加强，郑棉后市仍承压；国际市场，俄乌战争令上游扩种利空减弱，增发进口配额令中游利多加强，开机下降显示消费下行拐点初现，美棉多空掺杂震荡；内外棉价差的缩小比较确定。

3月11日，发改委宣布近期将发放2022年第一批1%关税配额外滑准税配额，数量为40万吨，全部为非国营贸易方式，仅限用于加贸方式进口。笔者认为可以从三个方面理解政策意图：1.目前内外棉价差约为1900元/吨，本就疲弱的消费无法承受过高的内外价差，增发进口配额理论上利多美棉、利空郑棉，有利于内外棉价差的缩小，缓解国内纺织行业的困境。2.仅限加工贸易，是指进口棉只能在保税区来料加工，不会直接进入国内市场流通，避免了对新疆棉销售的直接竞争，不至于引发现货销售踩踏。就单纯的政策影响来看，对美棉是直接的利多，隔夜美棉大涨体现政策利多；对郑棉是柔和的利空，郑棉价格表现不温不火；内外价差缩小。

近期国内多地疫情出现规模化反弹，深圳、上海等人口众多的大城市防疫政策收紧，这在消费端形成预期偏差，本就疲弱的消费可能雪上加霜。3月11日，C32S棉纱价格指数为28970元/吨，较上周跌50元/吨。国内C32S纱即期理论生产利润目前约-1352元/吨，亏损比上周扩大56元/吨。据TTEB，3月11日，棉纱厂开机为57.8%，环比下降0.2%；棉布厂开机为55.6%，环比持平；纺企棉花原料库存为28.4天，环比-1.1天；织厂棉纱原料库存8.6天，环比-0.1天；纺企棉纱成品库存为30.5天，环比+0.3天；织厂全棉坯布成品库存31.1天，环比+0.2天。国内下游纺纱利润维持亏损，成品库存维持高位，订单和补库不及预期，疫情规模性反弹后，本就疲弱的金三银四预期估计彻底化为泡影。这会对轧花厂挺价心态造成不良影响，加之银行收紧回款政策，3月-4月谨防出现现货端踩踏，如果发生郑棉会由震荡下跌转为趋势性下跌。据国家棉花市场监测系统，截至3月3日，全国新花销售进度仅为39.3%，同比下降34.7%。

首先，中国增发滑准税进口配额对国际市场是直接利多，这个利多偏差不再赘述。其次，俄乌战争导致谷物价格大涨，粮棉比持续走高给新作扩种带来不确定性。3月10日玉米棉花比价为6.45，已经来到历史同期正常水平，前期棉花具备的比价优势消失。目前扩种利空预期减弱。具体情况还要跟踪实际种植情况，关注3月31日USDA种植面积报告。

据3月10日USDA月报，下调2021/22年度全球棉花产量预估6.6万吨至2609.5万吨，上调消费预估2.4万吨至2711.5万吨，下调期末库存预估37.7万吨至1797.8万吨。这次报告通过上调印度历史消费数据，导致印度期末库存被动下调，本年度全球去库存趋势得到加，利多符合市场预期，对棉花价格影响不大。但是，USDA对全球消费的乐观预期引发巨大争议，国内消费是确定性的差，国外消费之前是好的，但近期高频数据显示印度、越南等过棉纺开机持续下降，多方了解是高棉价抑制需求的恶果显现。据TTEB，3月11日，印度棉纺开机率为81%，连续两周下降；越南为74%，开机一直在低位徘徊，从上涨开始下降；巴基斯坦开机为77%，连续缓慢下降趋势。国内外下游消费共振下降，符合GDP增速和棉花消费同向变动的长期趋势，USDA过于乐观的消费预期存在大幅下修压力。

综合来看，国内市场，增发进口配额和疫情规模化反弹均使利空加强，郑棉后市仍承压，仍可背靠22500元/吨的套保压力位做空。国际市场，俄乌战争令上游扩种利空减弱，增发进口配额令中游利多加强，开机下降显示消费下行拐点初现，美棉多空掺杂震荡，暂时观望。内外棉价差的缩小比较确定，笔者维持内外棉现货价差回到800元/吨以内的预判。