动力煤2021年度展望 - 期货帮

20年动力煤价格波动较大，期货最低价格481，最高价格760，全年均价569，最大价差280；现货最低价格470，最高价格825，全年均价580，最大价差355；基差最低-68，最高154，年均11，最大价差222。期货年化波动率18.5%，现货年化波动率12%。全年主要行情分为两段：第一段为农历年后至四月底的下跌行情，第二段为五月初至年底的大涨行情。

下跌行情主要受疫情影响，年后主产区煤矿复产进度延后，导致下游用煤企业库存告急，国家能源局于2月5日发函要求“进一步加快煤矿复工复产，保障煤炭稳定供应”。受此影响，产地煤矿加速了复产进度，产能利用率恢复到同期水平，产量创出新高。与此同时处于防疫需要，除了核心行业以外，下游的其他产业复工复产的进度相对缓慢，用电需求水平较低，五一前电厂煤炭日耗维持同比负增长。此外1-4月份动力煤累计进口量9700万吨，同比增长33%。煤矿和进口煤的超额供应与下游的低迷需求形成了较大的劈叉，转化为大幅累积的库存。

2月28日内蒙古地区开展对涉煤腐败案件倒查20年的行动，受该政策影响，内蒙古地区原煤产量受到制约，从4月开始连续环比下滑。虽然在10月发改委提出增产保供后产量环比明显回升，但是同比依旧维持负增长。进口政策在2季度开始收紧，煤炭进口量持续下滑至11月，累计同比增速由1季度的28%下降到11月的-10.7%。五一假期后全国复工复产进度加速，经济恢复速度较快，用煤需求环比激增，基本面反转，库存去化，4季度替代性发电量季节性走弱后，火电耗煤量增长明显，加剧了动力煤供需缺口，动力煤现货价格从最低点的470单边上涨350元，涨幅达到75%。

由于受疫情和19年煤价低迷的影响，20年煤炭开采固定投资完成额同比几乎没有明显增长，煤矿投产进度放缓，叠加去产能，21年年初在产产能将略低于20年。但是在高煤价刺激，预计21年新矿投产进度将加快，我们预计总生产产能同比20年将有约4%的增长，同比19年增长约1%。与此同时，高煤价将继续推动煤矿维持较高的产能利用率。综合考虑，我们认为21年原煤产量将同比20年增长5.4%。进口方面，较高的内外价差以及国家在煤价绝对价格高位下对于进口政策的放松，将使得短期内进口量维持相对高位，在煤价回落至绿色区间之前，进口将不会有明显收紧。总体来看，我们认为21年动力煤供应端同比20年将有5%左右的增长，全年供应增速呈前低后高的走势。

需求端随着疫苗的推广和货币和财政政策的刺激，我们预计21年我国的GDP增速仍将稳步向好，预计全年维持在5%，与之相对的，我国全社会用电增速也将维持在4%左右，其中农业、制造业和居民用电增速将维持稳定，第三产业用电因为疫情防控的进一步放松，有望加速恢复。全年用电量将较20年增加约3500亿千瓦时。

在政策强调“碳达峰、碳中和”的前提下，我们认为清洁能源发电产业将加速发展，风电、光伏装机增速将维持高位。目前煤炭消费占我国能源消费比57%，按照“十四五”规划在2035年实现煤炭消费比降至40%，则需要每年减少煤炭消费量占比约1%。以我国年均能源消费增速3.5%计算，则煤炭年均消费增速将从现在的1.7%在15年内逐年递减至1%。

综合来看，我们预计21年动力煤国内产量将同比增加5.35%，约32.4亿吨，全年产量呈前低后高。21年动力煤进口量将同比增加2.23%，约2.15亿吨，但是变动较为灵活，需要关注国家进口政策。假设用电需求仍然维持4%的高位，则在替代性发电短期内无法实现爆发性增长的情况下，火电用煤增速将维持6-8%的高位。在经济增长预期仍然较好的前提下，21年动力煤总需求增速将达到5-5.5%，略高于总供应的5.15%，动力煤仍将处于偏紧的状态，但是在下半年可能会有所缓解。