华泰期货专题报告20201124：2020年玉米期现货行情回顾 - 期货帮

本文试图回顾今年以来的玉米期现货行情，分析和总结其背后的背景与逻辑，为后期市场行情展望奠定良好基础。

2020年的玉米期现货价格行情表现远超市场预期，主要源于供需缺口预期的补库，根据作物年度和补库对象的不同，我们可以将今年的行情主要划分为三个阶段，其一是2月底到5月中旬；其二是5月下旬到9月初；其三是9月初到目前为止，其又可以划分为三个细分阶段。

第一阶段源于去年新作以来持续被动去库存之后，节后特别是东北产区玉米不足4成，市场转而预期2019/20年度玉米存在供需缺口，东北产区之后华北产区积极入市采购2019年新玉米补库带动期现货价格上涨，这一阶段终结于临储抛储所带来的供应增加预期。

第二阶段在第一阶段临储抛储压力释放之后启动，因市场预计临储抛储并不会增加市场库存，中下游需求和贸易企业积极参拍临储玉米，带动成交均价及其溢价持续攀升，这一阶段终结于8月初，因市场证实年度供需缺口已经得到补充，而期价结构不适合临储拍卖玉米形成下一年度期初结转库存，最终以9月期价下跌来回归远月升水结构。

第三阶段中，第一个和第二个细分阶段主要源于台风登录东北产区的影响，所不同的是，第一个细分阶段侧重于产量方面，继而引发市场对2020/21年度供需缺口扩大的担忧，第二个细分阶段则主要源于台风带来的玉米倒伏和田间积水，导致玉米收获延迟，玉米现货价格出现反季节性上涨；第三个细分阶段在第二阶段出现的近月基差和合约价差得到修复后启动，市场预计将进入新一轮补库，带动期现货价格上涨。

在我们看来，目前处于一个比较微妙的时刻，从中期角度看，考虑到较大的结转库存，饲用谷物进口的增量，国产小麦（包括新麦和临储小麦拍卖）的饲用替代，及其陈化水稻和小麦的投放，或在很大程度甚至已经弥补当前年度供需缺口；从短期角度看，则需要留意中下游补库能否持续来化解新作上市压力，因目前国产玉米绝对价格已经偏高，其性价比下降，东北产区玉米价格上涨往下游的传导存在一定的疑问，因华北产区有临储小麦的潜在替代，南方销区港口库存高企。在这种情况下，建议投资者重点留意华北-东北玉米价差和南北方港口玉米价差。