华泰期货金融期货专题报告20210331：利率和美元双走强下全... - 期货帮

Ø 在”货币大放水”的背景之下，叠加疫情导致的生产停滞，去年4月份以来全球商品价格大幅上涨。去年4月底以来CRB综合指数涨幅超过40%；CRB油脂领涨，期间涨幅超过75%，工业原料以及纺织品目前涨幅有所落后。大宗商品价格的大幅上涨给全球带来了较大的通胀压力，盈亏平衡通胀率代表的美国通胀预期也不断刷新新高，10年期国债对应的盈亏平衡通胀率目前已经达到2.32%，刷新2013年6月份至今新高。

Ø 在高通胀以及美元指数近期不断上行所导致的资本外流的压力之下，新兴市场国家不得不提前加入加息阵营。我们统计了彭博对于部分新兴市场国家未来政策利率变动的预测。根据彭博的预测，随着通胀压力的逐渐抬升，未来料有更多的央行步入加息行列；乌克兰、阿根廷料将在2021Q2加息，智利、秘鲁、马来西亚料将在2021Q4加息，2022Q1预计加息的国家更多，包含韩国、菲律宾、印尼、印度以及波兰。

Ø 利率上行叠加美元指数上行背景下全球ETF资金流向—股票类ETF仍是资金最大的流入类别。虽然大宗商品价格大幅上行，但是商品ETF资金并未呈现持续得净流入趋势；目前能源类ETF已经连续10个月单月资金净流出，贵金属ETF2020年12月份至今大部分月份呈净流出趋势，其中黄金ETF拖累明显，商品板块中市场投资者对于工业金属ETF最为青睐，工业金属ETF目前已经连续6个月份为资金净流入。固定收益类ETF总体保持净流入趋势，细分来看，国债ETF去年11月份至今年2月份持续净流出，通胀保护债券ETF自2020年5月份至今已经连续11个月单月资金净流入。虽然近期美元指数以及美债利率大幅上行，对于权益资产有所施压，但股票类ETF仍然保持较高的资金净流入态势，3月份净流入超712亿美元。

Ø 利率上行叠加美元指数上行背景下全球ETF资金流向（按地区划分）-发达市场仍获资金青睐，新兴市场国家资金流入趋缓。北美地区目前仍是最大的ETF资金净流入区域，美国贡献了北美地区ETF资金净流入的较大比例， 2月份ETF资金净流入美国超675亿美元，3月份净流入超595亿美元。中国目前已经连续3个月ETF资金净流入。拉美地区本月ETF资金净流出0.23亿美元，此前4个月均为ETF资金净流入。

Ø 股票类ETF资金流动情况：ETF资金大幅流入价值类股票以及小盘股。按照股票ETF的风格来区分，2020年11月份之后，ETF资金大幅流入价值类股票，2021年3月份净流入超130亿美元，2020年11月份至今净流入超430亿美元。小盘股2020年10月份之后也逐渐获得资金青睐，2020年11月份至今，ETF资金流入小盘股ETF月均超过77亿美元，近五个月资金净流入量处于高位。分股票行业来看。美国ETF资金近期持续向能源、金融、工业以及材料等行业。

Ø 国内股票ETF情况：1月中旬之后，ETF资金更多转向中小盘风格。国内沪深300相关ETF、上证50相关ETF以及中证500相关ETF份额在1月份之后有所分化，上证50ETF从1月份的约17000百万份逐渐下行至目前的约14000百万份；沪深300ETF份额1月份至今变动相对较小，中证500ETF份额从1月份低点的约11500百万份增加至目前的约16000百万份。中小盘股的表现也相对较强。3月份中小盘股表现明显更优。

Ø 短期国内股市可更多关注符合低估值+顺周期条件的一些中小市值股票，此类股票的胜率料相对较高。信用相对偏紧环境下、复苏中后期阶段，国内股市一般表现相对乏力（受高估值板块拖累），考虑到周期类、金融地产类以及制造类行业的市盈率和市净率历史分位数处于历史相对较低位置，安全边际相对较高；同时叠加通胀持续上行所带来的这些顺周期行业营收的大幅改善，也将推升顺周期行业的投资价值，今年的投资更多关注结构性机会。