低库存逻辑中期延续，油粕强弱转换或到下半年—2020.12.22 - 期货帮

已近岁末，回看2020年，这必定是不平凡的一年。全球经历前所未有疫情挑战，各国政府纷纷放水救市，货币宽松下大宗商品常常同涨同跌；中美关系“斗而不破”，中国恢复大量采购美国农产品，促使美豆期末库存降至近年低位；粮食安全被重提，国家实施战略储备；全球多种油脂供应收缩，推动油脂走出多年未见牛市行情；国内生猪存栏恢复较快，豆粕挣扎在大供应和大需求之中；资金也在市场推波助澜，加大价格波动率。

预计2020/21年全球大豆低库存格局难缓解。USDA预计美豆期末库存1.75亿蒲，在此库存水平下，全球需求对南美产量要求较高，若拉尼娜造成南美产量调降或上市推迟，将增加美豆压榨需求及延长出口窗口，库存或更加紧张，继续提振价格。

豆粕2020/21年继续面临高到港和高压榨压力，库存需要时间消化。短期2-3月到港略低或利于豆粕降库，中长期需看养殖恢复情况。目前生猪养殖利润仍处历史高位，补栏积极性强，预计2021年5月全国存栏量即可恢复至猪瘟前水平，后期产能将持续释放，带动养殖业整体利多豆粕消费。预计需求扩张下明年国内豆粕下方支撑较强，单边随美豆偏强震荡。

预计2020/21年全球棕榈油产量恢复，需求也从疫情中恢复，库存仍处较低水平，对一季度价格有支撑。但拉尼娜天气利于棕榈油增产，随着二季度棕榈油进入增产期，价格或承压。

国内豆油供应紧张局面短期难以缓解，5月前库存维持低位，价格偏强。二季度后或有转折，一方面全球棕榈油产量恢复，另一方面油脂消费进入淡季，价格有回调压力。且豆粕需求扩张下大豆维持高压榨，豆油供应压力不减，政策收储结束后，豆油库存或累计。

总体看，预计2021年上下半年油粕格局或转换，上半年油脂在低库存逻辑下支撑较强，豆粕库存需要消化，基差难有太大表现，单边看美豆。下半年全球棕榈油产量恢复和国内累库预期下，油脂有回调压力，而豆粕受益于养殖需求扩张下方有强支撑，油粕强弱或转变。