低估值弱驱动，甲醇二季度难改颓势 - 期货帮

系统性风险下，一季度基本面疲弱的甲醇价格随能化板块崩盘式下跌。截止季度末，全球范围内疫情爆发叠加原油剧烈博弈，国际油价一季度暴跌66%，最低触及20美元历史低价。甲醇随能化板块迅速下行，季度跌幅高达22%，最低触及1710元/吨。现货端，由于外盘装置复工带来的进口到港量激增，华东价格较弱于内地，产销区套利窗口多数时间关闭。基差由于年前现货价格坚挺，走强超过110元现货升水，随后港口基差和内地基差均迅速走弱。期限结构方面，受疫情影响近月价格跌幅大于远月，由升水转变为贴水。5月合约还面临进口量恢复的压力，短期难以缓解，预计仍将维持反套逻辑，但空间有限。

国内供应端，一季度甲醇开工受到疫情影响，整体呈现高位滑落后逐渐回升的态势。截止季度末国内甲醇装置的短停状况已基本恢复，西北地区的开工负荷84.91%已超过去年同期水平。4、5月内地甲醇生产企业有春季检修的传统，但由于疫情，今年已损失开工16%，其中西北主产区开工下滑近30%，今年春检能否放量需继续关注。较为强势的煤炭价格也带来了成本支撑，目前内地折盘面成本大约在2100元/吨，从近五年盘面成本与期货价格走势关系来看，每当甲醇价格运行到成本线之下总会企稳反弹。 2020年国内新增产能投产压力也较大，二季度需关注宁夏宝丰二期220万吨/年的投产进度，如正式投产会对内地供应形成较大压力。

国际供应方面，国际甲醇生产装置以天然气为主要原料，一季度国际天然气价格跌幅25%，本就成本洼地的国际装置成本线再次下移，利润虽大幅下滑但中国进口窗口持续打开，截止季度末沿海甲醇库存108.15万吨，预计二季度进口量将有增无减，月均进口量将重回100万吨以上。全球甲醇虽然并没有以原油为原料进行生产，但是由于甲醇作为一个资源性产品，下游需求多与能源相关，因此甲醇价格受原油波幅影响明显。低油价时代，油制烯烃与甲醇制烯烃在成本端的竞争即加强，同时对于油价下跌的预期可能也可能会抑制甲醇价格的上涨。

需求方面，一季度传统下游开工提升缓慢，整体传统需求端加权复合开工率仅有三成，较19年四季度下滑两成，二季度预计开工将有所提升。甲醇制烯烃装置由于3月沿海几套外采甲醇制烯烃装置轮番检修，开工较年初下降了12%左右，对沿海甲醇外采有所减少，季度末开工小幅回升至81%。二季度还有阳煤恒通30万吨、斯尔邦80万吨、南京诚志60万吨已公布检修计划，接下来的装置停车检修计划将继续缩减对港口甲醇的需求。不过由于甲醇迅速下挫，甲醇制烯烃盘面利润略有修复，新年以来首次恢复至1200元附近，港口外采甲醇制烯烃装置利润修复亏损至小幅盈利，压力略有缓解。