春潮涌动，股债商品小牛才露尖尖角 - 期货帮

l 2020新冠肺炎疫情席卷全球，全球经济从复苏步入衰退，也另紧张的中美贸易摩擦有所缓解，全球两大经济引擎——中国和美国均以抗击为主题，当然中国因为全球产业链上的优势以及抗疫得力，经济率先复苏企稳，成为全球唯一一个经济增长为正值的主要经济体。美国经济延续2019年度调整进一步下滑，日欧经济雪上加霜，表现十分疲软，发展中国家经济增长明显回落，IMF预计2020年度全球经济增长为-3.5%。为了应对巨大的经济下滑甚至迈入萧条的风险，以美联储为代表的各国央行均实行极度宽松的货币政策，美联储重启0-0.25的零利率政策，更是推出无限量的QE；其他经济体央行跟进降息，全球货币政策再现08年金融危机以后的大放水盛况。

l 国内宏观经济先抑后扬，在抗疫成功同时，率先复产复工，重启国内消费为主、国内国际双循环的经济政策；截止2020年12月份，国内三驾马车表现亮眼，投资小幅增长，消费升级弹性增长，进出口因为防疫用品的出口量大增显著增长，这一良好的经济增长态势有望延续至21年上半年。

l 在经济增长复苏加快同时，猪周期因为供应充裕，猪肉价格快速下行，带来的食品以及生活消费品价格的震荡回落，令通胀的风险有所消除；而大宗原材料价格在今年第四季度的周期性上涨，也摆脱了通缩的风险；预计21年上半年，CPI以及PPI小幅走高，物价小幅改善为主。

l 我们预计2021年度政策组合仍是积极的财政政策和松紧适度的货币政策，小幅利多风险资产价格，大宗商品受益于全球性的货币宽松以及消费需求的快速转好而出现阶段性过热现象，工业品预计21年度仍有10%-20%左右的上涨幅度。国内仍是稳杠杆阶段，但高层释放防范资本市场风险的警示也不得不思考，希望资金进一步脱虚向实，金融更好服务实体经济；因此预计21年全年1到2次降准，降息基本没有可能。

l 经济增长仍有很大不确定性，物价低位运行，预计中期利率中枢LPR在21年小幅下行，预计10年期国债收益率震荡转弱，预计2021年度大概率在【2.2,3.0】之间波动，汇率受益于国内经济转好以及外资加大中国市场配置，预计全年仍有3-5%升值。

l 大类资产配置方面，我们全面看好股票、债券以及大宗商品市场在2021年第一季度的表现，尤其大宗原材料的加快上涨以及周期板块的股票市场表现，有色金属、黑色系炉料以及豆类、油脂仍可能有10%以上涨幅。

（一）2020年度三大股指震荡反弹，临近年底再度震荡上行，全年三大指数累计涨幅近20%。疫情抗击得力以及中国经济一枝独秀，加上2020年内A股被国际三大指数公司纳入权重进一步提高，人民币下半年快速升值，也海外资金流入速度加快；2020年，大消费、医药、食品饮料以及金融科技竞相斗艳，也是公募基金实现业绩翻倍的股市大年。虽然自2018年起，A股股指已经走了三年结构性牛市，整体指数以及市盈率都居于历史相对高位；但是随着房住不炒、货币相对贬值来说，居民财富配置的天平明显向权益类倾斜；因此，我们认为2021年度沪深300指数仍有15%左右上涨幅度，主要驱动力来自：中国经济良好的复苏、当前物价过分通胀可能性有限、外资配置A股提升估值、大宗商品上涨支撑周期板块走强、全面注册制下的制度红利释放；我们预计HS300指数波动区域在【4650，6500】之间，5400点以下均是逢低布局良机，预计HS300指数明显优于上证50和中证500。

国内经济上半年有望复苏加快，步入短期过热情况，但中长期经济潜在下行压力较大，上半年通胀预计小幅走高，制约国内货币政策宽松，也令市场利率居高不小，但LPR改革的方向和目标仍将曲折下行。2021年度预计国内降准1-2次，国内10年期国债收益率小幅回落，长期在【2.5,3.3】之间波动，国债期货会完成底部震荡、年中逐步上涨格局，建议97之下逢低吸纳多单。

2021年度大宗商品面临更复杂的经济环境，美元指数预计中长期震荡回落，国际原油价格预计重心震荡上移，货币政策相对宽松以及全球风险资产价格上升均令大宗商品金融属性显现，但经济复苏的不确定性、脆弱性以及大宗商品2020累积的涨幅过大一定程度上抑制了上涨或者反弹空间；因此，国内工业品短期企业主动补库存周期与农产品轻微通胀双星闪耀，预计上半年尤其第一季度仍是大类商品整体走强的高光时刻，但下半年预计冲高回落或者强弱分化，我们预计有色金属整体上涨空间有限，预计铜、镍以及锌会有10%左右上涨，而沪铝面临震荡偏弱格局，黑色系第一季度仍是强势震荡，不排除第二季度继续上涨。而主要农产品粕类、大豆、玉米以及油脂上涨趋势延续，棉花、白糖维持区域强势震荡；能化品种震荡分化，预计聚烯烃21年区域震荡，而PTA以及短纤以震荡反弹为主。生猪期货闪亮登场，但21年生猪供应充裕，饲料成本快速上涨，令生猪期货上有压力、下有成本支撑，但大概率21年长期在25000以下徘徊，甚至有短期跌破20000大关可能，建议27000以上逢高做空为主，或者建立做空养殖利润头寸——做多玉米、豆粕，做空生猪期货。

全球经济将在2021年快速复苏，美元指数中长期震荡下跌，全球货币宽松令风险资产走高，大宗商品也是牛气冲天，避险资产黄金以及白银有望黯淡无光；但是全球滞涨风险存在以及地缘政治的风险均令黄金潜在存在阶段性脉冲走强格局，因此预计2021黄金、白银维持区域弱势震荡，白银波动大于黄金。我们预计2021国际黄金波动区域在【1650,2100】之间，国际白银在【200,300】之间。国内金价由于人民币小幅升值，预计主力合约全年在【355,415】之间波动，低于370价格就可以考虑逢低做多。