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标题: 弱需求与低油价夹击下，页岩难以独善其身 [打印本页]

作者: evelyn_aaaa 时间: 2020-7-26 15:05
标题: 弱需求与低油价夹击下，页岩难以独善其身

★库存压力骤增将加剧产量下滑风险

当前市场对于美国等“市场驱动”的减产存在诸多质疑。在需求处于冰点情况下，未来减不减产的核心不在于有没有协议，而是在于库容的极限，供应端需要对需求骤降作出的必要反应。截止4月10日美国商业原油库容使用率已达到77%。炼厂开工率降幅已快速降至不足七成，随着时间推移，库存还将以惊人的速度累积，在此情况下页岩油也很难“搭便车”。

★资本束缚将拖累页岩油恢复速度

由于成本可挤压的空间相对有限，本轮资本开支的大幅调降将更直接的体现在钻探活动下降，暗示美国原油产量下滑的风险加剧。当油价回升时，资本束缚同样可能制约产量的恢复。2017年以来页岩油通过提升单井产出效率实现产量快速增长，但随之而来的问题是产量衰减速度也加快，需要增加更多的新钻井来维持高产。即便是需求恢复导致油价回升，页岩油企业依然可能被即将到来的债务高峰和恶化的现金流束缚手脚，无法及时大幅扩大资本开支，导致短时间内美国原油产量难以快速恢复到疫情之前的水平。

★投资建议

欧美地区部分国家实施严格的隔离封锁已接近一个月，然而新增病例数量下降缓慢可能使得封锁期限延长，需求何时可以启动依然存在很大的不确定性。在需求恢复前，主动或被动的减产对于延缓库存快速上升而导致的胀库将起到一定积极作用，但不足以支撑油价大幅上涨，原因在于油价过快上涨可能导致美国在内的产油国减产不及预期，使得上涨不可持续，我们认为油价形成趋势性上涨的核心驱动力在于需求恢复。

★风险提示

新冠疫情在海外得到迅速控制。

东证期货_热点报告_原油_弱需求与低油价夹击下，页岩难以独善其身_安紫薇_20200416.pd.pdf

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