20191023-天风期货-原油四季报-地缘在左，宏观在右 - 期货帮

供应端来看，商品属性弱于地缘属性。目前的油价区间(能覆盖页岩油半周期成本，需要 OPEC 减产保价)，供应的价格弹性是比较弱的，没有产量一边倒的可能性，各国的产油政策仍然相互制衡：(1)美国页岩油产量虽然增速放缓预期渐高，但仍然是全球第一大增产国且压制 OPEC+;(2)OPEC+维持减产政策不变，特别是沙特，购买军需消耗了大量财政支出，阿美上市，沙特是非常希望摆脱低油价环境的。(3)其他方面，巴西正式加入增产队伍。在这种情况下，我们认为常规的供应波动对油价单边的影响有限。反而是地缘因素，在原油行情中起到不可忽视的作用。今年美国对委内瑞拉和伊朗实施制裁，两国产量断崖式下滑，同时中东局势扰动不断，油轮爆炸、管道爆炸、原油设施爆炸，也造成了一定的供应中断，进而形成油价的短期极端脉冲式行情。

需求端来看，商品属性弱于宏观属性。今年油市低需求增速搭配低供应增速，在三季度全球原油市场还是有一波很顺利的旺季去库存。然而原油固定价却跟实际基本面有背离，在月差强劲的同时，原油固定价只能维持区间震荡。这其中的主要因素是宏观层面的压制作用。中美经贸谈判磕磕跘跘，全球制造业 PMI 下行，美国预防式降息等等，都传递着经济压力渐强的信号。

四季度预计国际原油市场仍然面临着多元化的外部冲击，有两个主要冲击将石油市场推向相反的市场。一方面，全球宏观经济指标普遍恶化，导致石油需求放缓，全球石油需求增长预期大幅下调。另一方面，地缘政治中断限制了石油供需，为油价提供支撑。对于这两类冲击对油价的影响其实又不尽相同。地缘政治中断造成的供应冲击相对短暂，在不发生战争的情况下，恢复能力很强。而宏观经济下行带来的需求冲击更加持久，对油价走势的影响更大。预计 WTI 的运行区间为【50，60】;Brent 的运行区间为【55，65】。