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标题: 2020年铜半年报—见森见木，涨势如虹 [打印本页]

作者: yang.cao 时间: 2020-7-22 21:13
标题: 2020年铜半年报—见森见木，涨势如虹

★原料端：复苏周期警惕二次干扰

新增及爬产增量为疫情干扰抵消，下调今年全球铜矿产量增长至-0.1%。国内废料紧态缓减，矿三季度偏紧，四季度转松。短期交易核心在于是否出现二次疫情对原料端产生超预期干扰，中期交易核心在于成本支撑逻辑继续为长线资金注入“安全垫”预期。

★冶炼端：盈利收缩约束供给，注意海外产能

疫情突现令冶炼厂利润进一步承压，阻碍了国内边际产能及海外产能复产，下调今年全球精铜产量增长至1.1%。交易层面，海外冶炼厂生产的变化存在盲区且容易产生预期差，警惕主产国二次疫情再度冲击脆弱的供给线。国内继续关注硫酸的处理问题。

★需求端：先见森林，再见树木

疫情对年内需求形成重大冲击，尤其是海外需求，下调今年全球精铜需求增长至-2.3%。宏观预期为纲，实体需求为目。宏观交易核心在于通胀与风险偏好，微观交易核心在于平衡表修复，外化为库存去化，明年平衡表修复的预期会驱动部分需求提前释放。

★投资建议：中线做多

市场从宏观出发，先见“森林”，背后为通胀与经济复苏的预期，后见“树木”，背后为疫情后周期平衡表的修复，现在是拨雾找树的阶段，市场将在下半年寻求微观层面更多的契合。两者或在四季度形成年内强共振，从而继续推动铜价再上台阶。

下半年伦铜目标价6300美元/吨，对应沪铜主力为51000元/吨，铜价预计将先回到疫情前水平，后将开启新一轮周期，明年伦铜目标价或达6600美元/吨。节奏上看，三季度反弹节奏会有放缓，甚至有阶段回调风险，四季度预计将开启下一轮强势上涨。

★风险提示：

宏观风险显著增强；库存显著累积。

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