关于WTI05原油合约到期跌破负值的原因解析 - 期货帮

WTI05原油期货合约4月20日晚间跌破负值，是历史上首次出现这样的行情，我们认为既有其突发性也有其基本面的因素在里面。主要还是现货价格的弱，期货价格理论上不会跌到零。我们看到负油价目前只出现在个别地区的重油现货价格上。国际原油期货价格的概率几乎为零。我们交易的国际油价，含有管道、储罐、运输等成本，即使极端行情原油现货价格为零，期货价格也不会为零。

为了处理能源相关金融工具的负价格，近日，全球最大的期货和期权交易所芝加哥商品交易所(CME)开始对软件重新编程。4月15日，芝商所清算所发布测试公告称，如果出现零或者负价格，CME的所有交易和清算系统将继续正常运行，所有常规交易和头寸处理都可以在清算中执行，即已经完成了测试准备；4月20日，加拿大艾伯塔省重油（品质较差的油种）Western Canadian Select（WCS）以-0.01美元/桶的价格进行交易。从中可以看到，原油现货市场交易中已经出现负价格，虽不是普遍现象，但是我们看到CME也已经在开始准备着手做一些风险测试。

随着新冠肺炎疫情在全球蔓延，原油供应过剩的情况目前仍在加剧，停工停产，人员流动受限导致原油市场阶段性需求锐减，目前的近况是各地的储油设施被迅速填满，累库现象接近极限。欧佩克+要从5月开始减产，4月的产量仍在增长，而需求继续下滑，特别是全球最大的原油需求国美国的基本面目前比较差，也最为市场所关注。美国目前的炼厂开工率已经下滑到历史低位，原油加工量大幅下滑，而美国原油产量下降有限，导致大量原油现货被存在美国原油期货交割地库欣地区，罐容资源极度紧张。WTI05合约对标的是现货市场，因为期货主力在上周已经移仓至WTI06合约。05合约在多头无法接货的情况下，以及展期到06合约要付出高成本展期费用的情况下，当然也有一些原油相关的ETF到期前集中展期等因素，导致昨晚出现了极端行情。

WTI原油是管道连接库欣交割库交割的方式，也即内陆交割。这个前提对多头接货就要有管道资源和罐容资源，上述已经提到目前现货储存资源的紧张，多头如果没有管道资源、罐容资源、下游炼厂又不愿接货的情况下，就造成多头不愿意或者无法接货，市场就形成了‘空逼多’的现象。

另一个全球基准布伦特原油不是实物交割，主要是现金交割，交割制度里有期转现，但不涉及到库容问题，码头提油、多头只要找到船就不存在库容的问题，不易出现极端行情。

我们上海原油虽是实物交割，但主体是仓单交割，多头接仓单，不会出现WTI05合约的问题，罐容的问题是空头需要考虑的，随着近期上期所陆续扩容原油交割库容，我们认为国际油价的极端行情不会出现在我们上海原油市场。

随着WTI原油出现历史极端行情，作为全球基准定价的原油显然已经无法客观公正的发挥价格发现功能。借此时机，应该推动国内相关企业更多的参照上海原油来定价和风险管理。从今年以来原油市场波动来看，中国复工复产之后，上海原油整体走势较国际原油强，表明上海原油期货价格是能更好地反映中国原油的供需状况。而且从近期油市的变化来看，上海原油在亚洲交易时间对国际市场的影响日益明显。持仓成交的稳步增长的背后是上海原油期货市场参与结构的逐渐完善，以及产业机构积极参与套保和期现货套利活动的反映。希望上海原油期货进一步优化制度、便利境外参与，完善机制，提升市场深度。