黑色金属策略报告-南北半球疫情转换--黑色原料有望强于... - 期货帮

近期原油价格恐慌下跌，原油外盘期货价格一度接近20美金，但是黑色板块整体相对抗跌。通常原油与黑色板块的价格呈现同向波动特征，原油价格暴跌将会使黑色产业链成本下降，引发期价下行。本轮行情黑色板块跟跌不明显，主要原因有：一、受疫情影响前期国内煤矿放假时间延长，焦化受炼焦煤采购影响也曾大幅限产，去库存较为理想，给近期库存积累腾出了空间；二、钢厂高炉关停较少，原料需求良好；三、国内资金面较为宽松，且基建投资规模大幅增加，高库存背景下钢厂及贸易商心态较好；四、巴西、澳大利亚、加拿大等铁矿石、焦煤生产国受疫情影响可能会减少铁矿石、焦煤发运量；五、化工产业链整体连续大幅下跌，连贵金属也未能幸免，投资机构普遍将黑色板块作为多头配置。

从近期黑色各品种走势对比可以发现，焦煤和铁矿石相对抗跌，螺纹钢、热卷以及焦炭跌幅相对较大，下游需求仍未恢复至往年同期水平，成品端承受了相对较大压力。如果天气晴好，为了赶工，各工地每天的工作时间可能超过12小时，但是随着本周以及下周南方进入雨季，华东、华南地区工地赶工的难度将增加，这将影响成品材需求，使得螺纹钢以及热卷品种承压。

从近期黑色各品种2005合约的净空持仓变化可以发现，春节后随着黑色大幅跳空低开，黑色空头主力撤退，多头主力则开始逐步加仓，焦炭焦煤2005合约虽然处于净空格局，但是净空持仓在3000手以内，螺纹钢、铁矿石均转为净多格局，铁矿石2005合约净多持仓更是高达8万手左右。由于铁矿主要生产国澳大利亚、巴西的新冠肺炎确诊数快速上升，且每年3-4月份澳洲飓风多发，市场显然更愿意将铁矿作为多头配置。澳大利亚、加拿大、蒙古是焦煤主要出口国，除我国外，日本、韩国是焦煤主要需求国，随着日本、韩国疫情得到控制，后期国际疫情变化对焦煤供给的影响或超过对需求的影响。

12月30日山东省下发《关于压实责任确保按期完成焦化产能压减工作的通知》，提出到2020年4月底，山东省需压减焦化产能1396万吨，截止于去年末关停产能已达846万吨。3月份山西省发布《打赢蓝天保卫战2020年决战计划》，太原、临汾、长治等市按照已批准的压减方案，淘汰炭化室高度4.3米及以下焦炉，2020年采暖季前，全省关停淘汰压减焦化产能2000万吨以上。预计临汾、吕梁、长治、晋中四市2020年压减过剩产能任务共1749万吨，涉及在产产能约1188万吨。3月份徐州市发布《2020年五大行业整合整治工作方案》。其中要求徐州市18家钢铁企业，优化整合形成2家大型钢铁联合企业（3个生产点），2020年钢铁产能下降30%以上；11家焦化企业，要优化整合形成3家综合性焦化企业，到2020年焦化产能压减50%。

焦化利润不佳，山西、山东等地区焦化行业去产能任务执行的阻力有所下降，且可能导致山西地区等焦化新增产能的释放时间延后至下半年，这将导致焦炭供应阶段性偏紧。

目前钢厂焦炭库存合理偏高，对焦炭采购维持正常水平，焦炭价格下跌四轮，累计下跌200元/吨，港口准一级冶金焦价格在1850元/吨左右。山西、内蒙等地部分焦化企业因亏损开始限产。近期港口铁矿石库存持续下降对铁矿石价格形成支撑，3月初以来港口主流铁矿石价格从635元/吨上涨至667元/吨，钢厂利润在150-300元/吨区间，预计在钢厂亏损前原料需求不会太差。

从库存端来看，黑色最大风险来自于成材库存，上周全国钢材社会迎来下降拐点，钢厂钢材库存也有所下降，但从绝对值来看，库存仍大幅高于往年同期水平。相对之下，原料端库存较为理想，钢厂及独立焦化企业炼焦煤总库存量较去年同期下降8.5%，铁矿石港口库存较去年同期下降19.8%。一般而言，库存是一段时间供需共同作用下的结果，1-2月份生铁、粗钢产量处于历史最高水平，同期原料产量大幅下降，这是目前成材库存绝对值过大，而原料端库存合理偏低的主要原因。考虑到钢材主要生产地主要集中在东亚及印度等地，这些地区目前疫情控制较好，而欧美地区疫情正大幅扩散，随着南半球温度下降，巴西和澳大利亚也将面临较大的疫情扩散风险，因此未来一段时间铁矿石、焦煤进口量很可能下降，库存进一步累积风险相对有限。

上半年原料端的利好因素多于下游钢铁行业，焦化行业低利润加上去产能预期，焦炭供给或下降，海外疫情扩散，铁矿石及焦煤进口量或下降。钢材高库存问题短期内无法解决，伴随电炉复产，钢材产量难以实质性下降，建议逢高做空螺纹、热卷2005合约；原料端库存合理偏低，若原油价格企稳反弹，可以择机对原料品种2005、2009合约进行做多，铁矿石可作为首选。